传智教育(003032)2022年年报点评：盈利能力显着提升 规模效应有望逐步显现

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事件：公司发布2022 年年报，业绩符合预期。①全年：2022 年全年营业收入8.03 亿元，yoy+20.93%；归母净利润为1.81 亿元，yoy+135.26%，且超越2019 年同期水平；扣非归母净利润1.42 亿元，yoy+190.39%；公司全年政府补贴687.86 万元；2022 年公司经营活动净现金流为2.76 亿元，yoy+44.60%；公司全年业绩及现金流表现较好，主要系 2022 年国内经济形势回暖，国内各行业数字化转型使得数字化人才市场需求进一步加大，公司进一步深化课程改革，就业班报名人数增加，销售商品现金流增加所致。②2022Q4： 2022 年Q4 营业收入1.80 亿元，yoy+3.46%；归母净利润为0.15 亿元，yoy+13.75%；扣非归母净利润0.06 亿元，yoy+34.07%。

公司降本增效效果显著，利润率显著提升。2022 年公司毛利率为57.7%，同比提升8.86pcts，归母净利率为22.52%，同比提升10.94pcts，主因公司在疫情期间实行降本增效措施，公司员工总数从2019 年末的2393 人下降到2022年末的1445 人，公司通过降本增效有效提升盈利能力，进一步强化规模效应。

短训业务收入及毛利率显著提升，华中、华西地区收入增长亮眼。分产品看，短训/非学历高等教育/学历中等职业教育收入分别为7.70/0.19/0.02 亿元，其中短训业务收入增速同比增加23.77%，恢复至2019 年87.60%，其中短训毛利率为58.87%，同比变化为+9.46pcts；分地区看，华东地区/华南地区/华北地区/华中地区/华西地区的营业收入分别为1.92/1.44/2.80/1.55/0.33 亿元，yoy 各+26.19%/+16.80%/+1.61%/+68.87%/+51.69%，其中华东/华南/华北/华中地区毛利率各+7.90/+11.85/+3.82/+15.66pcts。

公司获准举办高等职业院校，强化学历教育板块。公司于2021 年12 月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校切入学历职教，目前有在校生200 余人，未来有望持续爬坡；2023 年1 月，公司全资子公司大同好学收到大同市人民政府的通知，大同好学申请举办的“大同互联网职业技术学院” 已纳入《山西省“十四五”时期高校设置规划》，同意组织实施，公司进一步拓展数字化人才职业学历教育领域，与现有中等职业技术学校形成纵向贯通，补齐学历职教业务版块。

投资建议：从2022 年经营表现来看，经过三年疫情公司经营模式逐步打磨成熟，抗风险能力提升，归母净利润已超越2019 年同期水平，公司核心主业短训恢复良好，已恢复至接近2019 年9 成水平，且分地区来看，2022 年华中华西地区收入增速亮眼，未来亦有较大开拓潜力。随着各行业数字化转型、线下网点扩建推进，短训业务仍有较大提升空间；此外，公司积极布局学历职教打造第二增长曲线，未来公司有望打造“培训职教+学历职教”双轮驱动的业务布局。

我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.26/2.98/3.48 亿元，对应PE分别为28X/21X/18X，维持“推荐”评级。

风险提示：IT 行业景气度下降；中等职业院校招生不及预期；行业竞争加剧。

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