东方盛虹(000301)：至暗时刻已过 成长空间广阔_天天快看

事件描述

公司公布2022年年报：营业收入638.22亿元，同比增长21.13%；归母净利润5.48亿元，同比下滑88.02%。其中单四季度营业收入171.14亿元，同比上涨37.08%，环比上涨3.94%；归母净利润-10.29亿元，同比减少262.58%，环比下滑1650.32%。

(资料图)

事件评论

终端需求低迷，22Q4聚酯链景气度较差。聚酯：截至2022年底，公司拥有310万吨/年差别化纤维产能，其中包括30万吨/年再生纤维产能，以高端产品DTY为主，2022Q4华东市场DTY价差2,045元/吨，环比下滑7.2%，主要是国内疫情导致涤纶长丝下游和终端需求受到影响。PTA:公司子公司虹港石化拥有390万吨/年PTA产能，是华东地区重要的聚酯原材料供应商，2022Q4华东市场PTA价差377元/吨，环比下滑28.1%。

继续看好硅料放量下装机需求显著增长带动的光伏EVA需求爆发叠加光伏EVA供给增量有限下的高景气周期。22Q4下游需求不及预期，叠加产业链各环节库存相对较高，导致EVA价格中枢持续下滑，22Q4发泡级EVA市场价为8,954元/吨，环比下滑-28.2%。

长期来说，下一轮扩张将在2024年底后继续开始，在终端需求保持持续高景气周期下，预计光伏级EVA将有望持续2年左右景气周期。

炼化投产在即，公司形成"炼化+聚酯+新材料"产业矩阵。2022年5月，盛虹炼化一体化项目1600万吨/年常减压蒸馏装置等首批核心主装置成功投料开车，正式进入投产阶段，2022年12月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产，公司完善布局"原油炼化-PXW乙二醇-PTA-聚酯-化纤"全产业链一体化经营发展的架构。

深化布局，成长空间大。炼化：盛虹炼化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮项目，包括10/90万吨/年乙二醇装置和40/25万吨/年苯酚/丙酮装置，于2023年3月投产；虹威化工新建POSM及多元醇项目等；新能源新材料板块：规划建设EVA等化工新材料项目，包括3*20万吨/年光伏级EVA、1*10万吨年热熔级EVA等，2022年9月斯尔邦石化800吨/年POE中试装置成功产出合格产品，标志着斯尔邦石化成为全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业，公司规划建设30万吨/年POE及20万吨/年a-烯烃工业化装置；可降解塑料项目：虹科新材料可降解材料项目（一期）工程，包括34万吨/年顺酐装置，30万吨年BDO装置和18万吨/年PBAT装置，截至2022年底尚处于项目前期阶段。

作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2023年-2025年归母净利润为88.2亿元、132.6亿元和160.8亿元，对应2023年4月17日收盘价PE分别为9.88X、6.57X和5.42X,维持“买入”评级。

风险提示

1、国际油价大幅下滑；

2、下游需求增速不及预期。

关键词