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天天微速讯:一季度经济数据点评:理解三重背离 抓住弱复苏的核心矛盾

2023-04-19 15:28:01 来源:长江证券股份有限公司

事件描述

4月18日,国家统计局公布数据,一季度GDP同比增长4.5%。


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事件评论

GDP增速超预期,缘于服务业强劲复苏。一季度GDP同比增长4.5%,两年平均增长4.6%,超出市场预期。GDP超预期主要缘于第三产业复苏强劲,对比之下,第二产业同比增速仅为3.3%,整体偏弱。二、三产业复苏错拍,也能从居民收支中看到些许迹象。从两年平均增速看,在收入增速回升至5.7%的背景下,居民支出增速反弹更高(6.2%)。这从侧面反映了,居民“报复式消费”对于第三产业复苏或有较强的带动作用。

脉冲过后,生产降速隐忧再现。进入3月,二产、三产增长趋势逐渐向下收敛。从两年平均增速来看,3月工业增加值增速回落至4.4%,服务业生产指数增速回落至4%。这反映出,服务业复苏脉冲或在逐步消退,生产弱复苏特征更为凸显。聚焦制造业,3月制造业增加值两年平均增速回落至4.3%,中观各行业生产增速走势分化。其中,建筑上游(建材、钢铁、有色)以及部分新兴制造(汽车、电子)增加值增速转强。但同时,医药、化工、电气机械增速走弱。微观数据与中观结论基本一致,整体来看,生产复苏仍引旧偏慢。

投资边际下滑,基建韧性仍强。3月固定资产投资季调环比由正转负至-0.25%,显著低于疫情前平均水平,反映投资出现动能不足。从两年平均增速来看(下同),三大分项中,仅有基建投资(新口径)增速好于1-2月。基建方面,3月新口径基建投资增速回升至8.7%,旧口径增速回落至9.9%。其中,电力投资增速回升,交运投资下滑,水利市政投资持平。

制造业方面,3月制造业投资增速下滑至9%,除化工外,其余主要行业投资增速均较上月增速下滑。地产方面,3月地产投资降幅扩大至4.2%。竣工增速回升,但施工与新开工降幅再度走阔。地产销售方面,销售额同比增速转正,但销量同比仍是负增长。

排除基数效应,社零转弱趋势明显。从两年平均增速来看,3月社零增速回落至3.3%,限额以上零售增速回落至4.2%。分渠道来看,餐饮、商品零售双双转弱,线上表现略强于线下。商品零售中,必需、可选消费双双转弱,仅有消费电子、汽车等品类销售额增速改善。

开年稳就业基本实现,青年失业率仍在走高。3月城镇调查失业率及31大城市调查失业率均有所改善。分年龄群体来看,25-59岁年龄群体的就业改善好于季节性,失业率回落至4.3%,创下近5年同期最低,反映开工季稳就业表现不俗。但同时,16-24岁年龄段失业率回升至19.6%,压力有增无减。

弱复苏的平静水面下,周期压力与修复动力同在。梳理3月数据,我们发现数据中存在三重背离:1)出口增速转强与出口交货值转弱背离;2)投资转弱与信贷走强背离;3)整体就业转好与青年就业转弱背离。三重背离并不是简单的统计口径差异。三重背离恰巧指向了决定经济复苏强度的核心矛盾:经济韧性所蕴藏的需求动力能否“打败”周期下行所产生的压力?从这个视角理解,三重背离恰好反映了三重纠结:1)当脉冲式的需求释放之后,未来需求何在;2)当盈利和订单还在转弱,信贷能否驱动产能扩张;3)缺乏产能扩张的经济,能否解决逐渐固化的结构性矛盾。结合高频数据,我们认为,脉冲消退后,中国经济逐渐稳在了弱复苏的轨道上。尽管库存周期的进程比我们去年末预期的来的更慢,但库存周期从主动去库存向被动去库存的转换仍在持续。我们认为,现阶段政策更侧重于通过供给端的调整来解决结构性矛盾,而需求端政策发力的必要性仍强。

风险提示

1、海外需求存在不确定性;2、国内政策可能超预期发力扭转复苏偏弱局面。

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