传媒互联网：变与不变 AIGC开创线上平台新时代

投资建议

(资料图)

AIGC取得突破性进展，展现出强大的内容生成能力，我们认为，有望从供给侧对线上平台内容侧、平台生态侧、公司侧产生变革型影响，带来发展的危和机。当下AIGC对于线上内容行业变革仍处于早期，从变化中寻找机会思路仍有不确定性，建议关注不变部分，或得到价值提升。

理由

AIGC开启线上内容新范式。近期GPT-4 等大模型，以及Midjourney等AIGC专有工具取得显著进展，其在文本生成、文生图等领域展现出强大内容生成能力。我们认为，AIGC趋势本质上是技术变革，将从供给侧带来线上内容生态的变革，开启行业发展新范式。

AIGC可能带来机遇：降低门槛，优化成本。从内容侧来看，我们认为AIGC有望带来更“多”、更“快”的内容：AIGC降低创作门槛，让生态更丰富；AIGC提升内容生产效率，及时性内容供给增加。从品类来看，AIGC或更擅长偏知识类，结构性强的内容生产，对重感性，情感等内容生产渗透较慢。

从整体来看，我们判断我国线上内容平台处于供过于求的状态，供给侧变革对中期总需求提振或有限，其中，AIGC对中长视频、游戏等优质内容供不应求的赛道或拥有更高弹性。从平台生态来看，我们认为当下主流线上内容平台整合用户需求的定位中期不会改变，而内容侧门槛降低或带来更加激烈上游竞争，从而优化平台的内容成本。从公司侧来看，我们认为AIGC工具有望从研发侧降低公司成本费用，但是对于游戏等OGC内容，生产门槛降低或长期带来行业竞争加剧可能性。

AIGC可能带来隐忧：人机交互方式变革。从创作者侧来看，我们判断AIGC对于腰尾部创作者替代性更强，对于头部创作者起辅助作用，但长期来看，通过自身努力从腰尾部创作者逐步晋升到头部创作者金字塔或被打破，创作者层级生态有待重建。此外，我们认为GPT-4 等大模型在多领域展现的能力或引领人机交互方式变革，从移动互联网时代基于GUI输入方式转变为基于文字或语音的提需求方式，进一步降低用户输入信息门槛。

这种变革长期来看，可能会重构大模型基础设施和上游应用的结构关系。

最后，我们认为AIGC工具持续进化有望开启真正个性化内容生成时代，这对于当下主流个性化内容分发平台或有颠覆性改变。

盈利预测与估值

AIGC带来变革是确定的，但仍处于早期，从变化中寻找机会的思路有较大不确定性。相反，头部IP、熟人社交等情感属性更强、内容或更难被颠覆的模式价值升值或更确定。我们推荐社交壁垒稳固、头部IP储备丰富的腾讯控股，以及基于原创内容体系有望不断积累头部IP的爱奇艺。

风险

AIGC发展不及预期风险；监管风险；行业竞争加剧风险

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