博汇股份(300839)：产能释放带动净利高增 高附加值产品未来可期

博汇股份发布2022 年年报及2023 年一季报：公司全年实现营业收入29.65 亿元，同比增长72.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.52 亿元，同比增长405.37%。

2023 年一季度公司实现营业收入4.16 亿元，同比下降34.06%；实现净利润5387.46 万元，同比增长 164.93%。

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投资要点

基建出行持续修复，重芳烃业务景气度有望回升2022 年疫情背景下居民出行频次减少，物流受阻、资金不足等多重因素导致传统基建、出行等板块承压。2022 年国内沥青表观消费量为2895 万吨，同比-12%；天然橡胶表观消费量为622 万吨，同比-0.1%。下游产品主要为沥青助剂及橡胶助剂等的重芳烃业务受到影响，2022 年毛利率为10.35%，同比-10.31%。2023 年，经济增长企稳回升，一季度国内生产总值28.5 万亿元，同比+4.5%，环比+2.2%；基建投资同比+8.8%，货物进出口总额同比+4.8%。从月度数据来看，一季度乘用车及商用车产量均呈阶梯式上涨，商用车环比增幅在36.9%-60.9%，乘用车环比增幅在22.8%-25.3%。受益于基建、出行等板块的持续修复，重芳烃业务毛利率有望回升。

产能受限监管趋严，白油格局持续向好

双碳背景下，原油进口配额发放及交易监管趋严，独立炼厂原料紧张。同时税收监管趋严，非正规炼能加速淘汰。2021年5 月开始对进口轻循环油征收进口环节消费税，同时部分工业白油纳入消费税范畴，导致部分非标柴油产能退出。白油需求主要为硅酮胶、润滑油、纺织助剂和PS 等行业，将受益于经济恢复。根据卓创资讯，2022 国内白油均价8312 元/吨，同比+46%；2023Q1 国内白油均价8122 元/吨，同比+6.6%。产能受限需求向好给白油价格带来长期支撑。

逐步解锁原料瓶颈，高附加值项目助力成长重芳烃及环保芳烃油产能利用率逐步提升，产销量大幅增长。2022 年公司重芳烃销量23.4 万吨，同比+17.3%；白油销量19.8 万吨，同比+163%。随着公司原料采购渠道的拓宽，白油产销量仍有较大幅度提升空间。公司12,000 标立方　　/小时轻烃综合利用装置于2022 年6 月底正式投产，为公司各加氢装置提供原料。环保芳烃油升级是以 40 万吨环保芳烃油产品为原料，具体包括 10 万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8 万吨/年轻质白油补充精制装置，建成投产后将提升产品附加值和公司经济效益。

盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为38.5、45.8、48.4 亿元，EPS 分别为1.70、2.34、2.97 元，当前股价对应PE 分别为11.2、8.1、6.4 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

油价波动风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

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