回天新材(300041)：22年业绩同比增长28.3% 胶粘剂新增产能持续扩充

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事件：公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营收37.14 亿元，同比增长25.71%；实现归母净利润2.92 亿元，同比增加28.29%；实现扣非后归母净利润2.73 亿元，同比增加39.40%。22 年Q4 公司实现营收8.30 亿元，同比增长18.94%，环比减少15.6%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增加224.85%，环比减少59.8%。

产品销量增长22 年业绩再创新高，原材料价格下行毛利率得以提升：22 年公司持续突破重点业务，业绩再创新高。22 年公司胶粘剂营收为27.6 亿元，同比+24.75%，其中有机硅胶、聚氨酯胶为核心产品，营收同比分别+22.01%和+40.70%；太阳能电池背膜及汽车维修保养用化学品的营收同比分别+36.23%和+19.82%。销量方面，22 年公司主营产品有机硅胶、聚氨酯胶、太阳能背膜的销量分别为10.26 万吨、2.88 万吨、6815.23 万平方米，同比分别增长41.5%、30.2%、16.23%。与此同时，受益于主要原材料有机硅价格回调，公司毛利率有所上升，根据百川盈孚数据，22 年有机硅DMC 市场均价为2.37 万元/吨，同比-24.3%，其中Q4 均价为1.76 万元/吨，同环比分别-53.6%/-11.8%。22 年公司销售毛利率为23.49%，同比+1.03pct。

抢抓景气赛道机遇，聚焦锂电、光伏等领域胶粘剂，产能持续扩张。公司现有产能包括有机硅胶12.82 万吨/年、聚氨酯胶4 万吨/年、其他胶类约1 万吨/年、太阳能电池背膜8000 万平方米/年。年产约3 万吨光伏单组分有机硅密封胶项目已于23 年3 月投产，年产3600 万平方米太阳能电池背膜项目、年产约1 万吨的锂电池用双组分聚氨酯胶项目、年产约1.5 万吨的锂电负极胶PAA 项目将于23 年上半年投产，年产约3.93 万吨的通信电子新材料扩建项目预计于23 年7 月投产。

快速切换上量行业标杆客户，高速复制拓展高质客户。在光伏新能源业务领域，公司对隆基、天合、晶澳、晶科、阿特斯、东方日升等行业头部客户进一步高份额供货，同时组织力量有效拓展二三线客户。在电子电器业务领域，22 年公司陆续进入小米、中兴、荣耀等核心客户资源池，开始小批量供货。在交通运输设备制造和维修业务领域，公司与宁德时代合作稳步推进，导热结构胶成功中标比亚迪锂电池项目，与亿纬锂能保持结构胶、导热胶独家供货，销量稳定提升；专注蔚来、一汽集团等车企客户突破。

盈利预测、估值与评级：由于公司主营产品有机硅胶价格呈下降趋势，我们下调公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.70（下调14.2%）/5.09（下调8.4%）/6.30 亿元。受益于政策支撑，光伏、锂电等新能源下游需求仍旧旺盛，伴随着公司产能的持续放量，公司经营情况仍将向好发展，我们仍维持公司“买入”评级。

风险提示：产品及原料价格波动，产能建设不及预期，产品验证风险。

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