全球焦点！新和成(002001)：业绩符合预期 维生素行业库存扰动仍存 项目进展顺利保障公司未来发展

(资料图)

投资要点：

公司公告：公司发布2022 年年报和2023 年一季报。1）2022 年公司实现营业收入159.34 亿元（YoY+6.82%），归母净利润36.2 亿元（YoY -16.89%），扣非归母净利润35.87 亿元（YoY -14.19%），其中22Q4 实现营业收入40.24 亿元（YoY-6.49%，QoQ+8.9%），归母净利润6.09 亿元（YoY-36.8%，QoQ-23.59%），扣非归母净利润6.59 亿元（YoY-30.34%，QoQ-20.89%），22Q4 由于营养品板块景气加速触底，公司计提1.5 亿元存货跌价准备，拖累公司业绩。2）2023 年一季度公司实现营业收入36.12亿元（YoY-16.15%，QoQ-10.24%），归母净利润6.43 亿元（YoY-46.55%，QoQ+5.58%），扣非归母净利润5.86 亿元（YoY-48.68%，QoQ-11.08%），业绩符合市场预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），送红股0 股（含税），不以资本公积金转增股本。

营养品板块全球新增产能逐步释放，2022 年景气前高后底。根据中国饲料工业协会统计，2022 年公司主要产品市场均价：VA 157.9 元/kg（YoY-49.8%）、VE 84.9 元/kg（YoY+5.5%）、VC 31 元/kg（YoY-34.6%）、生物素55.3 元/kg（YoY-20.3%）、蛋氨酸20.4 元/kg（YoY+0.9%）等多数产品价格同比承压。报告期营养品贡献营收109.52 亿元（YoY-1.6%），毛利率36.59%，同比下滑10.45pct。公司香精香料业务持续放量，规模保持稳步增长，报告期实现营收29.67 亿元（YoY+32.5%），毛利率48.97%，同比提升6.84pct。

新材料业务方面，随公司PPS 三期项目逐步推进，报告期实现营收11.66 亿元（YoY+33.4%）。主要子公司中山东新和成实现净利润8.76 亿元（YoY-15.98%），上虞新和成实现净利润4.13 亿元（YoY-50.4%），山东新和成药业实现净利润10.93 亿元（YoY+58.3%），山东新和成氨基酸实现净利润11.87 亿元（YoY+83.27%）。公司全年平均销售毛利率36.94%，同比下滑7.56pct，平均销售净利率22.83%，同比下滑6.5pct。2022 年受海运紧张影响，海外超卖、货物到港延迟造成库存积压，同时行业新建、扩产产能逐步释放，供需拖累营养品板块景气全年呈现向下趋势。

23Q1 下游饲料需求环比改善，但库存扰动仍存，短期供需偏松格局尚未缓解。23Q1 养殖端生产节奏和盈利能力趋于稳定，但由于维生素市场供给端压力较大，叠加养殖盈利空间收窄，维生素的消费和采购短期仍未有明显改善。公司主要产品23Q1 市场均价：VA 89.7 元/kg（YoY-61.99%, QoQ-8.3%）、VE 74.8 元/kg（YoY-15.1%, QoQ-7.9%）、VC 22.7 元/kg（YoY-42.09%, QoQ-3.36%）、生物素41 元/kg（YoY-40.18%, QoQ-8.73%）、蛋氨酸18.6 元/kg（YoY-11.04%, QoQ-10.91%）等产品环比仍小幅下滑。23Q1 公司平均销售毛利率31.69%，环比下滑2.43pct，但受益于费用端的控制及库存跌价准备的减少，公司平均净利率达17.91%，同比提升2.64pct。短期来看，2022 年海外超买导致的库存压力仍存，抑制下游企业采购意愿，但长期来看，随国外企业逐步去库，叠加多数维生素产品价格均跌至行业成本线，营养品板块景气逐步触底，有望随下游饲料需求提升逐步回暖。

规划项目顺利推进，持续打造“化工+”、“生物+”平台。公司5000 吨VB6、3000 吨VB12 等开始逐渐贡献增量，5000 吨薄荷醇、3 万吨牛磺酸等项目按规划进行试车阶段。2023 年来看，公司山东基地15 万吨蛋氨酸新产能有序推进，预计将于2023 年6 月建设完成，同时公司1 月3 日公告与中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司签署《合资合作意向书》，成立合资公司25.95 亿元投建18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03 亿元布局10 万吨己二腈、10 万吨己二胺、20 万吨尼龙66 项目，同时拟44.8 亿元投建10.3 万吨HDI 及2.1 万吨/年IPDI 项目， 打造下一个产业链平台。

随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。

投资分析意见：由于国内外维生素新增产能较多，叠加下游需求疲软，维生素价格加速触底，因此下调公司2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润34.57、41.57 亿元（调整前为40.22、51.61 亿元），新增2025 年盈利预测，预计实现归母净利润50.45 亿元，对应PE 为15X、13X、11X。公司当前PB 估值为2.19X，历史上三年内PB 中枢为3.589 X，安全边际较足，但考虑到维生素行业景气持续下滑，谨慎性原则下，维持“增持”评级。

风险提示：1）新项目投产不及预期；2）下游需求不及预期。

关键词