歌尔股份(002241)：一季度营收同比增长20% 净利润短期承压

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2022 年营收同比增长34.1%，归母净利润同比下降59.1%。2022 年公司营收1048.94 亿元（YoY +34.1%），4Q22 营收307.42 亿元（YoY +20.9%），1Q23 公司营收241.22 亿元（YoY +19.9%），同比增长得益于VR 设备、智能游戏主机等智能硬件业务保持高速成长。2022 年归母净利润17.49 亿元（YoY -59.1%），4Q22 归母净利润-20.91 亿元（YoY -321.9%），1Q23 归母净利润1.06 亿元（YoY-88.2%）。22 年11 月公司收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，基于谨慎性原则22 年公司计提资产减值17.97 亿元，导致22年归母净利润同比下滑，同时项目仍未复产导致1Q23 净利润大幅下滑。

整机组装占比提升、某款TWS 耳机项目暂停生产导致22 年毛利率同比下滑。

公司2022 年毛利率11.1%（YoY -3.0pct），4Q22 毛利率6.2%（YoY -6.6pct），1Q23 毛利率7.0%（YoY -6.7pct），毛利率同比下降主要系：1）毛利率相对较低的游戏主机组装业务营收占比提升；2）4Q22 公司某款TWS 耳机整机新产品项目收到境外大客户通知暂停生产。2022 年期间费用率7.8%（YoY -0.8pct），其中销售、研发、管理、研发分别同比下降0.05、0.31、0.35、0.07pct。

VR 设备、游戏主机等产品带动22 年智能硬件业务营收增长92.3%。分业务来看，智能硬件2022 年营收630.82 亿元（YoY +92.3%），毛利率11.1%（YoY-2.8pct）；4Q22 营收195.30 亿元（YoY +84.7%）；同比大幅增长得益于Meta、Pico 等客户VR 设备出货量增加以及公司供应索尼PS5 游戏主机份额提升。

智能声学整机2022 年营收258.81 亿元（YoY -14.6%），毛利率5.7%（YoY-4.7pct）；4Q22 营收59.89 亿元（YoY -46.0%），同比下滑主要系某款TWS 整机产品暂停生产所致。精密零组件2022 年营收140.04 亿元（YoY +1.2%），毛利率21.2%（YoY -1.9pct）；4Q22 营收44.93 亿元（YoY +26.6%）。

龙头品牌VR 新品陆续发布，全球VR 产业有望恢复增长趋势。2023 年索尼PSVR 2、苹果MR、Meta Quest 3 等关键新品陆续发布，全球VR 产业有望恢复增长趋势；IDC 预计23 年全球VR 设备出货量959.3 万部（YoY +12.2%），预计27 年出货量将达到2464.9 万部（22-27 年CAGR: 23.6%）。公司作为全球VR 制造龙头，将充分受益于VR 软硬件生态的完善及出货量的持续提升。

投资建议：我们继续看好公司VR/AR 业务的增长前景，预计公司23-25 年营收同比增长1.2%/13.3%/10.3%至1061.73/1203.20/1327.47 亿元，归母净利润同比增长48.5%/31.3%/12.3%至25.97/34.11/38.29 亿元，对应PE 分别为24.8/18.9/16.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：VR/AR 产业发展不及预期，TWS 需求不及预期，行业竞争加剧。

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