【世界速看料】欧派家居(603833)年报点评报告：经营韧性强 零售大家居起航

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公司发布2022 年年报：2022 年实现收入224.8 亿元（同比+9.97%），归母净利润26.9 亿元（同比+0.86%），扣非归母净利润25.9 亿元（同比+3.27%）；其中Q4 实现收入62.1 亿元（同比+2.83%），归母净利润7.0 亿元（同比+26.41%），扣非归母净利润6.7 亿元（同比+35.2%），收入增长具韧性，规模效应显现、盈利表现稳健。

品类融合效果显著，零售大家居起航。2022Q4 公司厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别实现收入17.2/34.3/3.1/4.1 亿元（同比-19.3%/-22.7%/+6.2%/+1.7%），毛利率分别为36.0%/31.3%/20.6%/5.1%（同比-0.6pct/+7.8pct/-8.7pct/-6.2pct）。公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进大家居战略，品类融合效果显著。2022 年全屋定制（衣柜）迭代至整家定制2.0，橱衣配套比例持续提升带动客单值增长；橱柜方面旧厨改造、集成厨房、厨卫一体化稳步推进，打造第二增长曲线；门墙柜一体化持续扩张品类，积极配合大家居业务拓展。此外，公司大家居营销事业部积极赋能零售转型整装，2022 年已启动建设102 个大家居店，预计2023 年新增200+家，零售模式再升级。

零售稳健，整装延续高增。1）零售：2022Q4 实现收入48.8 亿元（同比+1.6%），毛利率29.3%（同比+1.4pct），公司大家居战略稳步推进，截至2022 年末厨柜（含橱衣综合店） / 衣柜（ 独立店） / 木门/ 卫浴/ 欧铂丽门店数分别为2479/2210/1056/816/1054 家（较上年末+20/+9/+35/+11/+65 家，较Q3 末-27/-69/+9/-12/+29 家）；2）大宗：2022Q4 实现收入10.6 亿元（同比+2.5%），毛利率28.0%（同比-3.7pct），公司积极推进优质客户服务、拓展多元化项目，竣工回暖有望驱动大宗稳定增长；3）整装：公司以欧派、铂尼思双品牌驱动，合作优质家装公司，推进装修+定制+装管家服务一体化、持续强化前端引流，预计2023年延续高增。

盈利表现靓丽，费用优化效果显著。Q4 公司毛利率为30.5%（同比+1.5pct），归母净利率为11.24%（同比+2.1pct），公司稳步推进各项费用优化及组织架构调整，规模效应逐步显现，Q4 销售/管理/研发费用率分别同比-0.04pct/+0.08pct/-0.53pct至5.84%/5.63%/5.89%，伴随原材料价格高位回落及降本增效稳步推进，预计2023年低基数下盈利有望修复。

现金流短期承压，营运效率稳步提升。2022 年公司经营性现金流量为24.10 亿元（同比-16.36 亿元），成本及开支增加导致现金流短暂承压；截至2022 年末公司存货周转天数33.69 天（同比+4.43 天）、应收账款周转天数18.97 天（同比+4.75 天）、应付账款周转天数45.88 天（同比+5.24 天），公司不断强化供应链建设，预计营运效率稳步提升。

盈利预测与投资评级：公司大家居战略稳步推进，组织结构持续变革，费用投放效率稳步提升。我们预计2023-2025 年公司归母净利润为31.5 亿元/36.4 亿元/41.6亿元，对应PE 为22.6X/19.5X/17.1X，维持“买入”评级。

风险提示：地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期、行业竞争加剧。

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