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赛特新材(688398):一季度环比微增 主业回暖与真空玻璃齐飞

2023-04-25 20:20:01 来源:中信建投证券股份有限公司

核心观点

在主业VIP 板方面,需求端受益全球能耗政策的刺激,VIP 板在冰箱的渗透率有望提升催生潜在百亿级市场空间,短期来看欧洲新能效政策分别在23 年9 月及24 年3 月执行,VIP 板需求长、短期增长兼具。2023 年原料、LNG 价格持续回落,公司主业毛利率有望修复。公司另拓展真空玻璃第二赛道,真空玻璃性能优异,潜在千亿级市场,公司依托领先一步法工艺,技术/成本优势显著,随着200 万平米项目的逐步放量,有望实现第二成长曲线的腾飞。


(资料图)

事件

公司发布2023 年一季报,2023 年Q1 实现营收1.53 亿元,同比+1.47%;实现归母净利0.11 亿元,同比+5.12%。

简评

一季度同比微增,真空绝热板产销有望提升

023 年Q1 实现营收1.53 亿元,同比+1.47%;实现归母净利0.11亿元,同比+5.12%;Q1 毛利率达29.8%,同比+3.17pct,环比-0.39pct,自2022 年Q2 以来处于毛利率上升通道;Q1 净利率达7.45%,同比+0.2pct,环比-5.63pct,净利率的环比减少主要由于公司各项费用率有一定的环比增加。随着全球能效政策的持续推进,以及公司合肥肥西500 万平米真空绝热板项目的建设,公司产销规模有望稳步扩大。

天然气价格回落,盈利有望修复

公司2022 年天然气用量956.98 万立方米,平均生产每平米真空绝热板使用天然气1.49m3,折合1.1kg。根据国家统计局数据,国内液化天然气LNG 2022 年均价6776 元/吨,同比+37.2%,平均每㎡真空绝热板增加2.03 元生产成本。随着国际气价回落,截至2023 年4 月20 日,国内LNG 价格已跌至4504 元/吨,同比2022 年平均水平节约2.5 元/㎡的能耗成本,在这一水平下毛利率可修复2.63pct。考虑到原料价格也在回落中,公司盈利修复可期。

真空玻璃项目持续推进,打造第二成长曲线

真空玻璃因其优异的隔热节能、隔音、超薄、抗结露性能,有望在建筑、家电、交通等领域逐步实现对中空玻璃的替代,达到千亿级市场。公司基于真空绝热技术开发了真空玻璃产品,其有望与主业形成较好的客户&技术协同效应,目前公司已基本完成第二条真空玻璃中试线的建造和安装,即将对量产工艺进行验证,并持续推进200 万平米真空玻璃项目的建设。

盈利预测与估值:考虑到天然气价格回落以及政策带动真空绝热板需求拐点已现,22 年的不利因素已逐步消除,

预计2023-2025 年净利润分别为1.23、2.5 和3.81 亿元,对应PE 分别为29X、14X、9X,维持“买入”评级。

风险提示:

原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;产能建设不及预期;国际局势大幅波动等。

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