世界最资讯丨阳光电源(300274)：Q1业绩超预期 光储共振业绩快速增长

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事件：4 月24 日盘后公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司营收402.6 亿元，同增66.8%；归母净利润35.9 亿元，同增127.0%。2023 年Q1 公司营收125.8 亿元，同增175.4%；归母净利润15.1 亿元，同增266.9%，业绩超预期。

投资要点：

公司业绩高增，盈利能力持续提升。2022 年公司营收402.6 亿元，同增66.8%；归母净利润35.9 亿元，同增127.0%，业绩符合预期，高速发展；2023 年Q1 公司营收125.8亿元，同增175.4%；归母净利润15.1 亿元，同增266.9%，业绩超预期发展，主要原因系：1）硅料价格以及碳酸锂价格的下降带来的光伏和储能装机量快速提升；2）上游原材料价格的回落、盈利能力更强的海外业务占比的持续提升以及规模效应带来的成本下降，带动公司盈利能力持续提升。22 年公司毛利率24.5%，同增2.3pcts；净利率9.2%，同增2.1pcts。23 年Q1 公司毛利率28.0%，环增4.5pcts；净利率12.2%，环增3.5pcts。

受益于全球光伏装机高增，23 年公司逆变器业务有望持续高增。2022 年公司逆变器营收157.2 亿元，同增73.7%；出货77GW，同增63.8%。全球光伏新增装机量的高速增长带动逆变器需求量同步高增，我们测算22-25 年逆变器需求量CAGR30.3%。随着上游硅料价格的持续回落，光伏装机增长迅速，其中集中式地面电站有望迎来回暖，带动中大号功率逆变器需求量快速增长。公司作为中大号功率逆变器龙头，有望充分受益地面电站的回暖，预计23 年公司逆变器出货将持续高增。

储能业务迎爆发增长，打开第二增长曲线。22 年公司储能营收101.3 亿元，同增222.7%；出货7.7GWh，同增156.7%，储能业务超预期发展。全球新型储能装机量持续高增，我们测算23-25 年CAGR59.6%，集中式地面电站回暖叠加原材料成本下降，23 年美国和中国大储市场迎来高确定性增长，公司持续深耕品牌、渠道和产品，我们预计23 年大储出货18GWh，确认16GW；户储出货35 万台，储能业务持续爆发增长。

电站业务规模持续增长，盈利能力有望回升。22 年公司电站业务营收141.6 亿元，同增19.9%。随着集中式地面电站需求的回暖，以及公司盈利能力更强的户用光伏的快速扩张，预计23 年电站业务有望营收/利润双增。

投资分析意见：上调公司盈利预测，维持“买入”评级。受益于23 年光伏和大储的高增以及原材料价格下降，公司光储产品需求高增的同时盈利能力有望持续提升，我们上调盈利预测，预计23-25 年实现归母净利润70.5/98.4/128.5 亿元（前值为60.6/79.9/104.5亿元），（2023/4/24 日股价）对应PE22X/16X/12X，维持“买入”评级。

风险提示：光伏、储能装机量不及预期；原材料价格波动；汇率波动；项目进度不及预期

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