老板电器(002508)：22逆势下业绩稳步增长 23未来可期 最新快讯

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厨电行业逆势下业绩稳步增长，23 年公司未来可期老板电器发布年报和一季报，2022 年实现营收102.72 亿元（yoy+1.22%），归母净利15.72 亿元（yoy+18.07%），扣非净利14.79 亿元（yoy+15.84%）。

其中Q4 实现营收30.35 亿元（yoy-1.38%，qoq+8.66%），归母净利3.39亿元（ yoy+3252.61% ， qoq-33.55% ）。23Q1 公司营收/ 净利分别为22.77/3.89 亿元（yoy 分别为+4.37%/5.73%）。公司在厨电行业下行态势下仍实现营收/业绩稳定增长，我们上调公司2023-2025 年EPS 分别为2.44、2.83、3.13 元（前值2023-2024 年2.36、2.68 元）。截至2023/4/25，可比公司2023 年平均PE 为14x，23Q1 地产/消费复苏不及预期，公司厨电业务仍待进一步修复，我们下调估值溢价，给予公司2023 年14xPE，对应目标价34.16 元（前值：30.45 元，2022 年15xPE），维持“买入”评级。

多品类战略持续释放效益，布局集成灶打开成长空间公司2022 年及23Q1 营收分别同比+1.22%/4.37%。分品类看，22 年蒸烤一体机、洗碗机营收分别同比+71.3%/101.3%，延续较高增长；分渠道看，以电商为主的直营收入继续保持中高增长，22 年同比+39%。近年集成灶产品的消费认知度提升较为明显，公司凭借传统厨电企业的渠道优势大量铺货，积极布局集成灶领域享受行业红利。此外，公司22Q4 计提7 亿元大额坏账准备。22 年8 月以来公司就收紧了工程客户的资信审核，避免再次出现货款的违约风险。展望23 年坏账准备的包袱卸掉后，公司将轻装上阵。

公司加码营销积极发展线上渠道，盈利能力持续提升2022 年公司毛利率为49.98%，同比下降-2.37pct，主要系成本压力和会计准则调整（销售费用中的运输费列入营业成本）所致；23Q1 公司毛利率为54.79%，同比提升2.23pct，主要系成本压力缓解及产品结构提升。2022年至今公司积极开拓线上电商渠道，加大营销投入，其中公司2022 年/23Q1销售费用率分别为25.45%/30.88%，分别同比提升1.27pct/1.86%。得益于渠道开拓、产品矩阵拓宽、品牌知名度提高等因素，公司盈利能力持续提升，2022 年/23Q1 净利率分别为15.17%/17.85%，分别同比提升1.88/0.23pct。

地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升从统计局最新公布的3 月商品房销售、房屋竣工数据来看，短期内房地产仍面临下行压力。但随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-地产底”的传导，厨电需求有望见底回升。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。

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