中复神鹰(688295)：规模优势凸显 盈利保持增长

【资料图】

23Q1 收入/归母净利同比+23.7/+11.3%，维持“买入”

4 月25 日公司发布23 年一季报：23Q1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.7/1.3/1.2 亿元， 同比+23.7%/+11.3%/+1.3% ， 环比+4.7%/-27.8%/-26.7%。公司西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，销售规模或持续增长。我们维持此前预测， 预计公司23-25 年归母净利润9.3/12.5/16.8 亿元，3 年CAGR+40%，可比公司23 年Wind 一致预期PEG0.75x，公司具备较强稀缺性和成本优势，给予23 年PEG 1.2x，维持目标价50.11 元，维持“买入”评级。

23Q1 毛利率同环比下跌，产品价格行情不佳

23Q1 毛利率40.9%，同/环比-5.1/-7.7pct，毛利率有所下降，主要源于价格出现下跌。据百川盈孚，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K 碳纤维23Q1 均价为219/125/124/112 元/kg，同比-15.9%/-34.2%/-19.1%/-21.8%、环比-5.3%/-10.7%/-8.3%/-8.7%；成本端，据Wind，23Q1 丙烯腈现货价10222 元/吨，同比-10.7%，环比-1.6%，同环比均下跌，但价格下跌幅度高于原料成本下跌，挤压毛利下降。

23Q1 期间费率同比略增，经营性净现金流同比下跌23Q1 期间费用率15.7%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.7%/7.0%/8.5%/-0.5%，同比+0.6/-0.9/+3.5/-2.8pct，其中财务费用变动主要系2022 年下半年提前偿还部分项目贷款，以及利息收入同比增加所致。

23Q1 归母净利率23.1%，同比-2.6pct，环比-10.4pct。此外，23Q1 资产负债率/有息负债率为38.2%/18.3%，同比-4.9/-12.8pct。23Q1 经营性净现金流0.6 亿元，同比-60.4%，系销售商品收到现金减少所致。

规模优势稳定扩大，收入有望持续增长

据公司2022 年年报，截至22 年底，公司连云港本部产能3500 吨/年，神鹰西宁万吨碳纤维项目22 年5 月已建成投产11000 吨/年，西宁二期部分装置已试运行，拟23 年上半年投产。我们认为，随着连云港本部、西宁产能的逐步扩张，公司规模优势或稳定扩大，吨成本或呈下降趋势；此外，近年来风电、光伏等终端需求增长快，国产替代进口持续推进，在下游新能源等需求保持快速增长、国内高端碳纤维供不应求的市场背景下，公司有望在实现规模化生产优势、降低产品单位成本的基础上，保持收入持续增长。

风险提示：项目推进不及预期，碳纤维下游需求不及预期。

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