长安汽车(000625)：Q4自主盈利创新高 新能源转型加速落地|当前观点

(相关资料图)

事件概要：2023 年4 月17 日，公司发布2022 年年报，2022 年实现营收1212.5 亿元，同比+15.3%；归母净利润78.0 亿元，同比+119.5%。

销量结构持续优化，Q4 自主利润超预期。2022 年全年，长安自主实现销量139.6 万辆，同比+9.9%；ASP 为8.68 万元，同比+5%；单车利润0.56 万元，同比+0.28 万元。单季度看，2022Q4 实现营收359 亿元，同比+38.4%/环比+24.8%；实现归母净利润8.98 亿元，同比+60.4%；自主利润（扣非-投资收益）为35.3 亿元，同比实现扭亏，环比+230%。自主盈利超市场预期主要系：1）销量增长带动营收高增长，2022Q4 自主销量39.7 万辆，同比+38.4%/环比+30.6%；2）销量结构优化带动毛利率提升，核心车型UNI 系列销量占比16.6%，同比+6.2pct；毛利率为20.9%，同比+2pct/环比-0.4pct；3）规模化效应下费用率改善明显，2022Q4 三费率为6.8%，同比-6.7pct/环比-7.7pct，其中销售/研发/管理费用率分别为3.2%/2.4%/1.1%，同比-2.6/-3.1/-1.0pct，环比-2.7/-2.8/-2.1pct。

合资亏损扩大，拖累公司业绩。2022 年对联营和合营公司投资收益为-30.61 亿元，同比下降39.86 亿元。2022 年长安福特销售25.1 万辆，同比-17.61%，全年亏损24.5 亿元，主要系销量下滑、计提资产减值所致。长安新能源与阿维塔科技亏损分别为32.0/20.2 亿元，主要系战略投入期，产品研发&渠道建设大幅投入所致。2023 年预计合资品牌战略调整后有望逐步改善，同时伴随着深蓝品牌SL03/S7 放量带动销量规模增长，以及阿维塔11/12 的上市放量，合联营投资收益有望持续减亏。

电动化转型加速，出海战略落地。当前公司已形成Lumin+深蓝+阿维塔的品牌矩阵，并积极加快电动化转型。深蓝品牌聚焦主流价格区间，坚持纯电/增程/氢能三线并行，重磅新车S7 已于上海车展亮相。阿维塔品牌聚焦高端智能电动，E11 单电机版本已上市，降低购买门槛，E12 也将于下半年上市。传统品牌转型方面，长安基于传统油车打造智电iDD 序列产品，并将于下半年推出OX 序列首款纯电新车A07。此外公司于上海车展发布“海纳百川”战略，通过加快海外产能和产品布局、强化品牌建设、加强营销服务布局、完善市场布局和加强人才布局等五大布局推进海外发展，计划2030 年海外销量超120 万辆。电动化转型+海外布局加速，有望助推公司业绩保持高增长。

投资建议：考虑到行业竞争加剧和电动化转型加速对公司盈利能力的拖累， 我们下调公司盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润分别为84.50/91.31/115.12 亿元，当前股价对应PE 分别为13/12/10 倍。看好公司强产品力周期来临，维持“推荐”评级。

风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争超预期。

关键词