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洽洽食品(002557):22年疫情扰动与成本压力拖累业绩表现 静待疫后改善 环球今日报

2023-04-26 17:11:47 来源:华安证券股份有限公司

事件:公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告据2022 年年报,2022 年公司实现营业收入68.83 亿元,同比+15.01%;实现归母净利润9.76 亿元,同比+5.10%;实现扣非归母净利润8.47亿元,同比+6.07%;其中Q4 单季度实现营业收入25.00 亿元,同比+18.89%;实现归母净利润3.49 亿元,同比+4.47%;实现扣非归母净利润3.23 亿元,同比+4.60%。

据2023 年一季报,2023Q1 公司实现营业收入13.36 亿元,同比-6.73%;实现归母净利润1.78 亿元,同比-14.35%;实现扣非归母净利润1.42亿元,同比-21.73%,利润表现低于预期。

2022 年瓜子稳健增长,坚果消费场景受到疫情影响分产品看,全年瓜子收入同比增长14.42%,保持稳健略快的增长节奏,其中Q2 瓜子受益于疫情之下居家食品消费需求旺盛而高增,此后回归平稳增长区间;坚果收入同比增长18.87%,受到疫情一定程度的冲击,坚果第二增长曲线的成长性相较21 年有所减弱;其他品类收入同比增长30.92%,与薯片等小品类在新兴渠道快速放量有关。分渠道看,经销及其他渠道仍是收入贡献的绝对主力,22 年收入同比增长14.38%;直营渠道(含电商)收入同比增长18.48%,略快于整体收入增长,得益于公司在电商渠道提升主航道产品占比,且在抖音、私域会员体系等渠道取得突破。


【资料图】

2022 年毛利率先降后修复,费用率同比略升,全年净利率同降1.3pp2022 年公司毛利率呈现前低后高走势,主因上半年原辅料价格、运输费用、能源价格同比涨幅明显,公司毛利率受损较多(22H1 毛利率同降1.24pp)。下半年陆续开启对瓜子及其他小品类的提价,并对坚果采取缩小规格的方式间接提价,H2 公司毛利率持续修复。全年毛利率录得31.96%,同比基本持平。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率为10.18%/4.97%/0.78%/-0.17%,同比

+0.08pp/+0.53pp/+0.02pp/+0.34pp。销售费用率与管理费用率同比有所提升,主因在整体消费环境略显疲软的背景下,公司主动进行渠道拓展、品牌宣传、产品推广促销、销售队伍优化,费用投入力度适度增大。

全年公司实现归母净利率14.21%,同降1.3pp。

23 年年节备货受疫情扰动,成本承压业绩表现不佳23Q1 公司收入同比下降6.73%,主因去年12 月新冠感染高峰环境下,公司年节备货偏谨慎。1 月传统旺季销售表现不佳,给Q1 整体收入增长造成压力。23Q1 毛利率28.52%,同比下滑2.34pp,主因葵花籽原材料采购价同比有约10%的提升,给成本端造成压力。23Q1 公司销售费用率亦提升明显,预计与增大促销力度以追赶收入目标有关。2023Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/5.22%/1.41%/-1.63%,同比+1.44pp/+0.79pp /+0.93pp/-1.62pp。最终23Q1 公司实现归母净  利率13.32%,同比下降约1.2pp,盈利能力有所受损。

2023 年收入目标有望实现,葵花籽采购成本压力仍存但整体影响有限23 年公司总体增长目标为15%以上,其中瓜子目标增长10-12%,坚果目标增长20-25%。由于年初疫情扰动Q1 销售表现不佳,但当前疫后复苏趋势明朗,坚果业务的渠道扩张与品类推广继续推进,瓜子业务持续进行渠道精耕与弱势市场提升,同时提价后价升贡献增大,故全年增长目标仍有望顺利实现。成本端,新采购季葵花籽采购价同比仍有上涨,瓜子业务毛利率仍有压力,后续公司或将采用规格调整的方式来对冲成本压力。坚果原材料价格稳中有降,且辅料包材价格持续回落,叠加22H2 公司直接或间接提价,预计坚果及其他品类毛利率同比提升,整体毛利率受影响程度有限。

盈利预测与投资建议

考虑到23 年公司成本压力仍存,但公司开始对产品价格进行调整,后续利润改善可期,我们调整2023-2024 年盈利预测,并新增2025 年盈利预测:预计2023-2025 年公司实现营业总收入79.7/92.6/108.7 亿元(前预测值79.8/91.9/-亿元),同比+15.8%/+16.1%/+17.4%;实现归母净利润10.5/13.3/16.3 亿元(前预测值11.0/12.9/-),同比+7.6%/+26.9%/+22.1%;EPS 分别为2.07/2.63/3.21 元。当前股价对应PE 分别为21/17/14 倍,目前估值具备高性价比,维持“买入”评级。

风险提示

渠道拓展不及预期;原辅料价格上涨超预期;宏观经济下行压力增大影响消费能力;食品安全问题

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