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濮阳惠成(300481)点评:顺酐酸酐衍生物价格下行致Q1业绩承压 期待风电、电网领域需求放量

2023-04-26 20:24:02 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


(相关资料图)

投资要点:

公司发布2023 年一季报:报告期内,公司实现营收3.50 亿元(YoY-7%,QoQ-12%),实现归母净利润0.70 亿元(YoY-16%,QoQ-31%),扣非归母净利润0.61 亿元(YoY-24%,QoQ-40%),业绩低于预期。23Q1 公司综合毛利率为29.26%,同比下滑5.95pct,环比下滑6.00pct,净利率20.10%,同比下滑2.22pct,环比下滑5.42pct。23Q1 业绩低于预期,主要原因:1)顺酐酸酐衍生物价格下调,盈利能力下滑;2)功能中间体下游需求不及预期。

原材料价格低位致顺酐酸酐衍生物价格承压,期待风电、电网领域需求加速放量。23Q1公司积极应对经营环境变化,深化供应链布局,释放新装置产能,顺酐酸酐衍生物销量同比增长超过25%。但根据百川资讯数据,主要原材料顺酐随着新增产能释放,其价格从2022 年2 月份1.35 万元/吨的高点持续下跌至目前0.75 万元/吨左右。原材料价格持续低位,公司顺酐酸酐衍生物产品价格随之下调,盈利空间不断收窄。我们认为顺酐酸酐衍生物未来需求端确定性强,尤其在电器绝缘、复合材料增速显著,公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头企业,规模最大且品种最全,目前具备产能7.1 万吨,福建古雷基地5 万吨项目有序推进中,预计2023 年Q4 建成投产,为公司业务增长奠定产能基础。

消费电子悲观预期逐步触底,行业复苏有望加速公司功能中间材料放量。公司功能中间体材料主要产品是以芴类、咔唑类等为主的OLED 材料,受益国内OLED 产业的快速发展,公司业务同样进入高速发展阶段。2022 年以来,受电子终端产品需求疲软影响,公司功能中间体材料业务增速放缓。我们认为随着下游库存逐渐出清,消费电子需求将逐步回暖,面板行业复苏将带动公司功能中间体材料业务有望加速成长。同时公司古雷基地3200 吨功能材料中间体项目有序建设中,产品品类进一步向高端化延伸,使得公司能够把握OLED光电材料等高端产业发展机会,打开长期成长空间。

投资分析意见:顺酐酸酐衍生物价格下行,功能中间体需求不及预期,下调公司2023-2025年归母净利润预测为3.82、5.05、6.47 亿元(原值为5.01、6.31、7.69 亿元),对应PE分别为16、12、10X, 可比公司万润股份、瑞联新材2023 年平均PE 为17X,维持公司“增持”评级。

风险提示:1)下游需求不及预期;2)新项目进度不及预期;3)原材料价格大幅波动。

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