华阳国际(002949)：Q1订单大增51% 现金流表现优异

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Q1 归母净利润扭亏，建筑设计订单大增51%。公司发布2023 年一季报，实现营收2.6 亿元，同降32%，主要系：1）1 月份存特殊宏观事件冲击；2）公司主动收缩EPC 业务，EPC 收入大幅减少；3）2023Q1 订单预计主要集中在3 月，Q1 未及时向收入转化。实现归母净利润414 万元，上年同期为亏损381 万元，本期实现扭亏，主要系公司建筑数字化工业化研究院收到较多政府补贴（Q1 政府补贴1200 万元，YoY+599 万元），以及公司Q1 收款情况较好，部分坏账准备转回（信用减值转回0.19 亿）。扣非后归母净利润亏损1061 万元，较上年同期亏损收窄256 万元。分板块看，2023Q1建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程工程咨询业务分别实现营收18944/2858/3945 万元，同比变化-20%/-14%/-63%。订单方面，公司2023Q1 新签建筑设计订单3.7 亿元，同比大增51%（其中装配式订单2.1亿元，占比55%，同比大增135%），设计主业订单快速反弹，有望推动公司营收加快修复；造价咨询订单4971 万元，同比小幅下降2.7%。根据公司此前发布的财务预算报告，2023 年公司目标新签订单同增25%、营收稳中有升、净利润增长20%以上，公司年内收入利润增长有望持续恢复。

毛利率有所下降，费用率提升，现金流同比大幅好转。2023Q1 公司毛利率14.6%，YoY-1.6 个pct，预计主要系收入同降较多，而成本端较为刚性，随着后续营收增速恢复，公司毛利率有望回升。期间费用率23.0%，YoY+5.7个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.6/+3.1/+1.8/+0.3 个pct，由于公司Q1 收入规模降幅较大，但管理、研发为主的各项费用亦具刚性，因此公司期间费用率整体有所提升。Q1 冲回资产（含信用）减值损失约0.11亿元，上年同期则计提0.12 亿元，主要系公司加强收款，部分坏账准备有所转回。归母净利率1.61%，YoY+2.62 个pct。2023Q1 经营活动现金净流入0.83 亿元，系2018 年以来首次实现Q1 现金流净流入，上年同期为净流出1.5 亿元，同比大幅好转，主要系公司销售回款较好、严控支出，同时代建项目的代收代付资金增加。

BIM 技术储备丰富，有望重点受益AI+设计浪潮。BIM 较传统建筑设计软件而言蕴含更多维度建筑数字化信息，而建筑数字化则是AI 运用于建筑设计及后续服务的基础。公司自2008 年至今持续开拓建筑BIM 业务，旗下软件企业华阳城市科技公司拥有员工120 人以上，技术与开发能力储备丰富，相继推出iBIM 平台V4.14 版和华阳速建2022 版。2022 年公司与中望软件成立合资公司，共同开发国产BIM 软件，助力实现自主可控，解决行业“卡脖子”问题。公司还与万科旗下从事地产科技研发的全资子公司万翼科技战略合作，在基于CAD 形式的AI 审图、AI 审图平台与公司iBIM 平台数据对接、AI 赋能设计场景、BIM 合作研发等方面展开合作，积极将BIM 平台与AI 技术相结合。在当前AI 技术加速变革之际，公司作为华南房建设计龙头，BIM 技术领先、数据资源丰富，后续有望重点受益AI+设计发展浪潮。

投资建议：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.75/2.14/2.59亿元，同比增长56%/22%/21%（2022-2025 年CAGR 为32%），EPS 为0.89/1.09/1.32 元，当前股价对应PE 为16/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产政策风险，装配式及BIM 业务拓展不及预期风险，跨地域经营风险等。

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