华峰铝业(601702)：23Q1业绩超预期 热管理铝材龙头地位稳固

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投资要点：

事件：公司公告2022 年及2023 年一季度业绩，23Q1 超预期，净利率大幅回升。1）2022 年实现营收85.4 亿元（yoy+32.5%）；归母净利润6.7 亿元（yoy+33.1%），扣非归母净利润6.5 亿元（yoy+34.1%），净利率7.8%（yoy+0.03pct），主要系新能源需求旺盛，销量增长。2）2022Q4 实现营收22.2 亿元（yoy+23.0%，qoq-0.3%），归母净利润1.5 亿元（yoy+33.1%，qoq-28.4%），主要系Q4 人民币升值产生汇兑损失（公司出口业务占比32%）。3）2023Q1 实现营收20.0 亿元（yoy+0.6%，qoq-10.0%），归母净利润1.7 亿元（yoy+65%，qoq+13.7%），净利率8.5%（yoy+3.3pct，qoq+1.8pct）。

22 年产品销量同比增长23%，对应吨净利约2009 元/吨。1）销量：2022 年公司铝加工产品（除冲压件外）总销量达32.8 万吨（yoy+23.2%），其中复合料销量18.7 万吨（yoy+16.7%），非复合料销量10.6 万吨（yoy+20.2%），电池料销量3.4 万吨（yoy+99.1%），冲压件销量2110.6 万件（yoy+84.2%）。2）吨净利：2022 年公司产品对应吨净利约2009 元/吨（yoy+9.6%）。

数据中心、储能液冷提供增量市场空间，公司已有相关产品储备。1）AI 放量数据中心需求提速，单机柜功率密度快速提高，锂价暴跌下储能电池放量可期，散热效率高要求下风冷转液冷趋势明显，对应公司液冷板材料产品远景空间较大。2）公司积极开发以吹胀板材料、大尺寸水冷板材料等为代表的储能领域散热材料，以及 5G 基站、大数据中心等领域散热材料。

扩建重庆二期15 万吨产能（新能源汽车用），预计达产后总产能增至58 万吨。1）产量高速增长：目前公司铝板带箔总产能为34-35 万吨（重庆一期20 万吨，上海14-15万吨），23 年技改增加9 万吨产能，预计重庆二期15 万吨达产后公司总产能增至58 万吨。2）成本下降：重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，公司吨加工成本存下行空间。

公司是国内汽车铝热传输材料龙头，维持买入评级。公司是汽车热管理铝材龙头，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行，无吨盈利下滑风险，公司已有汽车、新能源汽车、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。维持原盈利预测，新增25 年盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润为10.0/13.0/15.0 亿元，对应PE 为14/10/9 倍，维持买入评级。

风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦

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