温氏股份(300498)2022年报及2023一季报点评：公司出栏量保持稳步增长 22年业绩改善明显 焦点热议

【资料图】

投资要点

事件：公司2022 年实现营收837.08 亿元，同比+28.87%，实现归母净利润52.89 亿元，同比由负转正。单22Q4 营收278.47 亿元（同比+51.47%），归母净利润46.03 亿（同比+224.32%）。单2023 年第一季度公司实现营收199.70 亿元，同比+36.92%，实现归母净利润-27.49 亿元，同比+26.95%。

生猪出栏量稳步提升，成本端有序优化。受公司2022 全年共出栏生猪1790.86 万头，同比+35.49%，销售均价19.05 元/kg，同比上升9.55%。公司全年头均盈利约210 元，同比21 年大幅优化，养猪板块全年业绩改善明显；单2023 第一季度公司共出栏生猪约560 万头，同比+39%，销售均价约14.9 元/kg，受冬季疫病影响叠加22Q4 原材料价格大幅上涨，公司养猪完全成本略微提升，头均亏损约290 元。从产能的角度看，一季度末公司能繁母猪超140 万头，后备母猪约50-60 万头，同时公司psy 接近21，肉猪上市率提升至约93%。公司后续将加快增加能繁母猪数量，努力完成年初制定的2023 年底170 万头的能繁母猪存栏目标，公司产能总体稳定上升，为公司后续出栏奠定基础。

黄鸡景气度维持高位，养鸡业绩逐步释放。公司全年销售肉鸡10.81 亿只，同比略降1.83%，毛鸡销售均价15.47 元/公斤，同比上升17.20%，我们测算公司全年养鸡成本同比有所提升，主要系22 年原材料价格大幅上涨所致，公司全年羽均盈利约3.4 元；单2023 年第一季度公司共出栏毛鸡2.7 亿羽，同比+17.5%，毛鸡销售均价约13.1 元/kg，同比-6.5%，受22Q4 原材料价格大幅上涨影响，公司养鸡成本略有增长，公司羽均亏损约3.4 元。从产能角度看，2020-2021 年禽价连续低迷，黄鸡产能自高位持续去化，2022 年父母代产能已降至接近2018 年低位水平，黄羽鸡景气度仍维持高位，公司业绩将逐步释放。

费用情况：2022 全年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.97%/5.22%/0.64%/2.17% ， 分别同比-0.28pct/-2.11pct/-0.29pct/+0.38pct。公司财务费用有所增加，主要系利息支出及汇兑损益增加所致。

投资建议：公司作为生猪与黄鸡养殖板块的龙头企业，管理能力优异，出栏量保持快速增长，成本端有序下降。我们预计2023-2024 年公司EPS 分别为1.16、2.33、1.55 元，基于2023 年4 月26 日收盘价对应PE 为17.4、8.7、13.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。

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