回盛生物(300871)：Q1同比大幅改善 上下游一体化稳步推进

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业绩总结：2022年公司实现营业收入10.2亿元，同比增长2.7%，归母净利润为5270.6 万元，同比减少60.3%，扣非后归母净利润为4408.9 元，同比减少61.7%。单四季度实现营收3.5 亿元，同比增长40.4%，环比增长28%，归母净利润为2630 万元，同比增长100.2%，环比增长32.2%，23年一季度公司实现营收2.3 亿元，同比增长12%，归母净利润为1485.6 万元，同比增长634%，扣非后归母净利润为894.5 万元，同比增长697.1%。

点评：报告期内公司产品结构有所转变，兽用化药制剂实现营收7.7 亿元，同比减少8.5%，占比为75.7%，兽用原料药收入为1.1 亿元，同比增长69%，占比为11.1%，同比提升4.4 个百分点，产品结构的转变使得整体毛利率降低。22年整体养殖景气度较低，公司面对销售压力稳健经营，前期在建项目陆续投产，产能爬坡阶段对于盈利水平亦产生影响。从一季度业绩情况来看，公司同比获得明显改善，经营前景向好。

下游养殖规模化发展，动保重视程度提升。2022 年全国生猪出栏7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2 亿头，占比达17%左右，相较于21 年提升3 个百分点，另一方面新版GMP 正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年Q4-23 年Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。另一方面，为保证食品安全推进绿色养殖，2020 年7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司主营大环内酯类产品为动物专用抗生素，产品优质市场认可度高，未来将发挥兽药龙头企业优势，把握市场需求增量，提升营业收入。

产业链一体化顺利推进，公司经营稳健性提高。公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目（年设计产能2100 吨）顺利投产，年产1000 吨泰乐菌素项目顺利投产，年产1000 吨泰乐菌素和年产600 吨泰万菌素生产线扩建项目基本建设完毕。公司产品质量不仅在国内得到认可，同时远销东南亚、南非、南美等地。现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心。实现原料药制剂一体化，对未来产品的成本、质量把控能力都将进一步提升。同时公司持续加强研发，第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素的发酵工艺持续优化，“稳蓝增免”方案市场认可度提升，多个集团客户采用。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为1.22 元、2.03 元、2.73元，对应动态PE 分别为15/9/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险

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