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世界快看：泰格医药(300347)点评：疫情扰动下主业保持快速增长

2023-04-27 21:21:27 来源：上海申银万国证券研究所有限公司

(资料图)

事件：

公司发布2023 一季度业绩。公司2023Q1 实现收入18.05 亿元，同比下降0.7%；归母净利润5.68 亿元，同比增长9.7%；扣非净利润3.81 亿元，同比增长0.7%，毛利率39.65%，同比上升0.82pct。剔除新冠疫苗业务，我们预计公司主业增速27%-28%，整体符合市场预期。

投资要点：

大临床业务同比略有下降，临床试验相关服务及实验室服务收入较上年同比有所上升。1）临床试验技术服务：收入增速略有下降主要由于上年同期公司开展的若干疫苗相关试验在内的多区域临床试验业务收入占比较大，同时今年1 月受到疫情影响，导致项目推进缓慢，2 月开始临床试验运营服务及新项目开展等多项业务均已逐步恢复至常规状态。临床试验技术其他服务，如器械项目的临床试验运营收入以及新兴服务收入实现稳步增长。2）临床试验相关服务及实验室服务：其中数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务的收入增加。2023 年一季度受到疫情影响，中国区实验室开工及产能利用率下降，因此，实验室服务业务收入较上年同期略有下降。同时，中国区实验室的开工及产能利用率下降，以及部分新实验室投入使用，实验室相关设施折旧增加，因此，实验室服务业务的毛利率较上年同期下降。

在手订单充沛，奠定增长基础。公司2022 年新签订单96.7 亿元，同比基本持平。公司累计待执行订单137.9 亿元，同比增长20.9%，考虑新冠因素，常规订单增速或更高。截至2022 年年底，公司有680 个正在进行的药物临床研究项目，其中2022 上半年新增40 个，2022 年下半年新增73 个，项目储备丰富。

盈利预测与投资评级。公司作为国内临床CRO 龙头，考虑到疫情扰动及不再有新冠疫苗相关业务，我们下调之前的预测，预计23-24 年归母净利润为24.45、30.80 亿元（原值为40.40、49.90 亿元），新增25 年归母净利润预测为38.69 亿元，对应PE 分别为33、26、21 倍，公司在手订单充沛，23-25 年利润增速保持20%以上，长期发展趋势良好。

考虑到公司股价从高位下跌超50%，当前估值水平也较低，故维持“买入”评级。

风险提示：订单下降风险，医药研发服务需求下降风险，核心人才流失风险等。

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