消息！慕思股份(001323)：品牌矩阵升级 渠道效率优化

公司发布22 年年报及23 年一季报，23Q1 收入9.6 亿（yoy-23.1%），归母净利润1.0 亿（yoy -18.4%），归母净利率10.6%（yoy +0.6pct）。22Q4 收入16.6 亿（yoy -24.9%），归母净利2.8 亿（yoy +3.7%），归母净利率17.1%，（yoy +4.7pct）。22 全年收入58.1 亿（yoy -10.3%），归母净利7.1 亿（yoy+3.3%），归母净利率12.2%（yoy +1.6pct）。

(相关资料图)

22 年沙发产品增长靓丽，通过套餐联动带单。

分产品来看， 22 年公司床垫/ 床架/ 沙发/ 床品及其他收入分别为27.3/17.1/4.5/3.5/5.2 亿元，同比-15.3%/-4.6%/+25.4%/-30.5%/-4.0%。其中床垫为公司的核心产品，营收占比为46.9%。慕思沙发（Calia+羡慕）有望通过套餐组合，打通与慕思经典品牌的联动带单。

强化传统渠道优势，拓展新型消费模式。

22 年公司经销/电商/直供/自营分别收入38.9/8.0/7.8/3.0 亿元，同比-12.5%/-9.3%/+18.3%/-33.9%/+4.3%。传统渠道方面，公司采取稳健的、高质量渠道开拓策略，积极推动渠道下沉，完善终端经销门店的布局，新开门店800 余个，截止22 年开拓线下专卖店5600 余家。在新渠道端，定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道，先后与300 余家企业达成战略合作。在线上渠道，公司通过020 线上全渠道有效获客，向终端门店精准引流，截止22 年末已覆盖超过140 个城市。

布局V6 发挥软体产品优势，带动定制整家销售。

22 年公司推出V6 大家居，截止22 年10 月底拥有品牌门店1000+家，22年全国打造10+家样板店，推出6 大系列全屋定制套餐。公司以V6 大家居软体+定制的融合，在整装渠道中可形成协同引流，能够带动慕思品类销售，推动公司业绩增长，22 年前三季度V6 收入4 亿+。

优化客户体验，夯实头部品牌地位。

公司进行了主品牌矩阵的迭代升级，将原7 大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵，于22 年打造了一系列高势能的品牌活动，精准进行品牌广告投放，助推公司线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。公司持续优化消费者服务，慕思会员系统22 年新增注册人数53.25 万，金管家服务70 万户，打造用户全生命周期运营能力，完善存量客户体系，挖掘客户价值，实现有效客户转介绍及复购率。

公司毛利率稳定增长，各项费用率控制稳定。

22 年公司家具制造业毛利率46.1%，同比+1.6pct。分品类来看，床垫毛利率为58.9%，同比+1.7pct，床架毛利率为39.8%，同比+1.1pct。分渠道看，经销渠道毛利率为45.7%，同比+3.5pct，电商渠道的毛利率为57.3%，同比-1.8pct，直供渠道的毛利率为31.0%，同比+4.0pct。22 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别25.1%/5.4%/2.7%/-0.6%，同比+0.5/+0.5/+0.3/-0.5pct。

盈利估值与预测：公司核心产品竞争力突出，渠道持续稳健拓展，叠加地产政策向好，公司作为床垫细分龙头，经销基本盘稳健，V6 大家居及沙发业务积极推进，考虑到市场竞争加剧，我们调整盈利预测，预计公司23/24归母净利分别为8.1/9.5 亿元（前值为8.9/10.3 亿），对应PE 分别为17x/15x。

风险提示：市场竞争加剧；房地产市场波动；原材料价格波动；品牌运营与管理等。

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