【焦点热闻】中国船舶(600150)：业绩符合预期 下半年有望释放利润

(资料图)

投资要点：

事件：中国船舶发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年报营业收入596 亿，同比下降0.3%，归母净利润1.7 亿，同比下滑20%，扣非归母净亏损27.5 亿，主要是公司对部分存货及亏损合同计提减值共39.4 亿导致。2023 年Q1 收入90 亿，同比下降31%，归母净利润0.4 亿，同比下降16%，扣非归母净亏损0.36 亿。年报&一季报收入下降主要受疫情影响，开工率下降，一季报前瞻中我们预计公司一季度归母净利润0.5 亿，与公司披露较为接近，业绩符合预期。

23Q1 存货、合同负债上涨明显，下半年有望释放利润。公司披露2023 年经营目标607亿元，同比增长2%；民品造船完工68 艘/614 万载重吨；修船完工300 艘，应用产业价值9.2 亿元。23Q1 公司存货达到356 亿元，较年初提升10%，合同负债511 亿，相比年初上涨10%。造船行业利润滞后于新造船订单，2023 年业绩反映的是2021 前后的订单。根据手持订单统计，预计中国船舶集团2022、2023 年交付运力4224,429，6132,744CGT，同比增长-20.6%，45.2%。整体来看，新造船价格从2021Q1 开始上涨，我们以2020Q4 新造船价格指数为基点，2021Q1、Q2、Q3、Q4 相比2020Q4 分别上涨了4%、11%、21%、22%。2021 年新签船舶大部分将于2023、2024 年交付。2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2 交付订单中，2021 年之前签约的订单占比为84%、83%、67%、20%、4%、5%，低价订单的占比逐渐减少， 2023 年下半年开始，高价订单释放利润。

剔除豪华邮轮导致外高桥造船厂亏损28 亿影响， 2022 年造船厂营业改善明显。江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际、黄埔文冲2022 年归母净利润5.9、-28.0、2.3、15.7、0.5 亿元，同比增长31%、-568%、83%、6302%、-5%。剔除豪华邮轮导致外高桥造船厂亏损28 亿影响，中国船舶旗下造船厂2022 年利润情况明显改善。考虑到外高桥造船最后一座自升式钻井平台顺利启封交付，船舶建造合同大额减值已经完成，善于建造散货船、油轮、双燃料汽车船的外高桥造船厂有望在2023 年贡献利润。

造价继续上涨，环保公约落地，造船2021-2036 更新周期逻辑进一步验证，2024 不是周期高点。本周克拉克森新造船价格指数报167 点上涨1 点。江南造船获4 艘全球最大双燃料VLGC 订单。4 月18 日，欧洲议会批准了“ Fit-for -55”的几项关键立法法案达成的协议，包括碳排放交易体系改革、碳边境碳调整机制（即碳关税）和新的气候社会基金设立。Fit-for -55 计划指欧盟到2030 年将温室气体净排放量与1990 年的水平相比至少减少55%的目标。其中影响最大的是FuelEUMaritime，加快欧洲相关航线的环保燃料更新意愿。

投资分析意见：维持2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023E-2025E 归母净利润预测为33、69、91 亿元，对应 PE 分别为 35/17/13 倍。当前PO 估值（市值订单比）0.68 处于历史低位，距离景气周期1.5 倍以上空间充足。维持“买入”评级。

风险提示：民船新接订单不及预期；航运业碳减排政策执行力度低于预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。

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