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天天速递!国电南瑞(600406):业绩平稳增长 发电板块表现亮眼

2023-04-28 22:13:15 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


(资料图片仅供参考)

事件:

公司公布2022 年年报和2023 年一季报,22 年全年实现营业收入468.29 亿元,同比增长10.42%,实现归母净利润64.46 亿元,同比增长14.24%。23Q1 实现营业收入61.95亿元,同比增长7.65%,实现归母净利润5.26 亿元,同比增长38.68%,业绩符合预期。

投资要点:

营业收入稳步增长,盈利能力保持稳定。公司22 年营收增长10.4%与21 年增长基本一致(10.2%)。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8%/2.4%/5.1%/-1.0%,同比-0.22pct/0.24pct/0.01pct/-0.7pct,总费用率10.28%(同比-0.67pct)基本稳定。

23Q1 整体毛利率27.11%与22 年基本一致,同比22Q1 提高3.71pct,同时信用减值损失同比减少约0.4 亿元,成为23Q1 利润增速远高于22Q1 的主要原因。

发电及水利板块营收高增,其余板块基本平稳。公司22 年表现最亮眼的板块是发电及水利环保板块,营收42.38 亿元(同比+68.0%)。电网自动化及工业控制板块实现收入255.59亿元(同比+7.1%),继电保护及柔性输电收入68.97 亿元(同比+3.8%),电力自动化信息通信板块收入84.53 亿元(同比+11.1%),三个板块均保持平稳增长,略高于22 年全国电网投资增速(2.0%)。集成及其他营收21.11 亿元同比下滑3.0%。公司所有板块毛利率均相对保持稳定,整体毛利率27.04%(同比+0.17pct)。

新旧能源齐发力,发电业务有望继续保持较高增长。受我国部分地区连续出现缺电现象影响,火电、抽蓄建设有望提速,国家能源局工作计划目标2023 年建成新能源1.6 亿千瓦,新旧能源同时发力有望推动公司发电业务继续保持较高增长,成为公司重要的业绩来源。

特高压核准提速有望带动电网投资保持较高增速。历经22 年直流特高压核准空档后,今年特高压核准明显加速,今年国内陆续启动川渝交流特高压以及金上—湖北、陇东—山东等特高压项目,哈密—重庆、宁夏—湖南、陕北—安徽等项目均有望在年内核准,大基地外送需求有望推动后续每年保持核准3~5 条直流特高压,公司在直流换流阀和直流控保均占有国内近一半市占率,将在特高压建设大潮中持续受益。

投资分析意见:根据目前特高压项目进度以及电网投资规划,我们下调23—24 年盈利预测并新增25 年盈利预测。预计2023—2025 年公司实现归母净利润70.5 亿元(下调前为76.7 亿)、84.4 亿(下调前为95.1 亿)、97.2 亿,当前股价对应PE 分别为25 倍、21倍、18 倍,考虑到公司是我国电力设备龙头企业,产品布局合理,与新型电力系统发展方向完美契合,后续柔性输电前景广阔,公司IGBT 等新业务有望逐渐释放业绩,因此维持“买入”评级。

风险提示:电网实际投资不及预期,特高压建设不及预期

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