中信证券(600030)：自营业务如期修复 资金运用边际改善-快播

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事项：

中信证券发布2023 年一季报，实现营收153.48 亿元（YoY+0.87%），归母净利润54.17 亿元（YoY+3.60%）；总资产14402 亿元，归属母公司净资产2585亿元，EPS（摊薄）0.37 元，BVPS 为16.51 元。

平安观点：

自营驱动业绩回暖，杠杆水平回升。经纪/投行/资管/利息/自营收入分别同比-19%/+8%/-10%/-42%/+97%，收入占比分别17%/13%/16%/4%/43%，其中自营占比同比+21pct，经纪占比同比-4pct。费用端相对稳定，公司净利润率35.3%（YoY+0.9pct）、基本持平。随着宏观经济持续复苏、市场基本面修复，公司资金运用边际改善，杠杆倍数较上年末回升0.4 倍至4.4倍，同比微增0.1 倍。但受配股影响，23Q1 年化ROE 为8.5%（YoY-0.8pct）、同比仍下滑。

自营业务收益如期修复，利息净收入同比下降。金融资产增长显著，23Q1末自营规模7013.8 亿元（YoY+15.7%），叠加权益市场宽幅震荡、上证综指较年初上涨5.9%，及上年低基数效应，公司自营收入高增至66.1 亿元（YoY+97.3%）。信用业务融出资金1119.3 亿元（YoY-2.0%），全市场两融规模同比-4.0%，预计两融业务市占率稳中有升，但卖出回购和拆入资金利息支出增加，利息净收入下降至5.8 亿元（YoY-42.1%）。

投行龙头收入稳健，经纪与资管业绩仍承压。23Q1 日均股基成交额在上年高基数下同比-9.3%、新发权益型基金份额同比-39.6%，公司经纪净收入25.9 亿元（YoY-18.6%）、资管净收入25.0 亿元（YoY-10.0%），其中华夏基金净利润5.5 亿元（ YoY+11.1% ）、归母净利润贡献6.3%（YoY+0.4pct）。受资本市场IPO 节奏调整影响，23Q1 公司IPO 承销金额102.2 亿元（YoY-72.7%），市占率在去年高基数背景下降至15.7%（YoY-4.7pct）、但仍维持行业第一；再融资规模增速较快、股权承销规模998.7亿元（YoY+8.9%），市占率28.1%（YoY+6.3pct）；债权承销相对稳定、保持行业第一，债权承销金额3533.2 亿元（YoY-4.4%），市占率13.7%（YoY-1.1pct）。合计23Q1 投行净收入19.8 亿元（YoY+8.4%）

投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期宏观经济持续修复、内外部流动性环境改善，资本市场情绪转暖、交投活跃度回升，公司配股资金将逐步显效，盈利能力有望继续修复，维持公司23/24/25 年归母净利润预测228/251/276 亿元，对应同比变动+7%/+10%/+10%。公司目前股价对应2023 年PB 约1.3 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。

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