新宝股份(002705)：Q1毛利改善明显 静待外销拐点

事件：公司发布2 2年年报和23年一季报。2022年公司实现营业收入136.96亿元，同比-8.15%，实现归母净利润9.61 亿元，同比+21.32%。Q4 公司实现营业收入29.79 亿元，同比-29.22%，实现归母净利润1.18 亿元，同比-40.47%。

23Q1 公司实现营业收入28.29 亿元，同比-22.32%，实现归母净利润1.38亿元，同比-22.27%，实现扣非后归母净利润9167 万元，同比-39.78%。若扣除人民币兑美元汇率波动的影响，23Q1 公司归母净利润同比约下滑5.53%。

海外需求疲软拖累外销，内销环比稳步复苏。分产品来看，22H2 公司电热/电动类厨房电器/家居电器营业收入分别同比-19.05%、-34.84%、-24.29%。分地区来看，22H2 公司国内外收入分别同比-34.57%、+23.49%，受海外通胀导致的海外消费需求转弱影响，H2 公司海外业务下滑明显，而国内随着国家稳经济政策的推进，内销需求逐渐回暖，公司H2 增速环比H1（+16.68%）进一步提高。

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23Q1 毛利率明显改善。2022 年公司实现毛利率21.12%，同比+3.51pct，22Q4 毛利率同比+6.07pct 至23.86%。分产品来看，22H2公司电热类/ 电动类厨房电器/ 家居电器毛利率分别同比+8.33/+7.56/+3.80pct。分地区来看，22H2 国外/中国地区业务毛利率分别同比+5.94/+2.01pct。

从费用来看，22 年公司销售、管理、研发、财务费用分别同比+8.98%、+0.70%、+8.47%、-619.03%，财务费用的大幅下降主要因为受22 年人民币兑美元汇率波动的影响，汇兑损失比21 年减少了3.09 亿元。

22 年销售、管理、研发费用率分别同比+0.55、+0.80、+0.84pct。受益于财务费用的大幅下降，22 年公司实现归母净利润率7.02%，同比+1.71pct。

23Q1 毛利率同比+5.28pct 至21.89%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.60、+1.62、+1.13、+0.85pct，各项费用率的提升主要原因为销售收入的明显下滑，因此Q1 公司实现归母净利润率4.89%，同比基本持平。

货币资金充足，存货周转效率提升

1）公司22 年期末货币资金+交易性金融资产合计46.61 亿元，较期初+24.68%，23Q1 期末公司货币资金+交易性金融资产合计39.05 亿元，较期初-16.23%。22 年期末应收账款及票据合计13.37 亿元，较期初-19.15%，23Q1 期末应收账款及票据合计14.26 亿元，较期初+6.71%%；22 年期末公司存货合计16.66 亿元，较期初-37.21%，23Q1 期末存货合计15.66 亿元，较期初-5.99%，存货的持续减少主要是因为材料采购减少且库存商品备货减少。22 年期末公司开发支出合计779 万元，较期初+114.01%，23Q1期末出发开支合计1349 万元，较期初+73.17%，主要系处于开发阶段的无 形资产增加所致。

2）现金流方面，公司23Q1 经营性现金流净额为-1.91 万元，去年同期为-2.88 亿元，净额亏损明显缩窄的原因为Q1 支付其他与经营活动有关的现金减少及收到其他与经营活动有关的现金增加。

3）周转方面，公司Q1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22 年分别-6.15、+3.81、+0.29 天，存货周转效率显著提升。

打造国内品牌矩阵，期待外销复苏。23 年公司计划在发展传统业务优势的同时，不断提升国内品牌运营能力和渠道管理能力，推动旗下摩飞、东菱、百胜图多元化发展。海外方面，公司预计国际形势的不断变化、全球通胀等因素或对国内小家电出口行业造成一定压力，但我们认为新宝作为国内代工小家电龙头企业，可以通过产品结构调整、提高生产经营效率等方式，助力海外业务的逐步恢复。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司23-25 年收入为145.79/160.37/174.01 亿元， 同比+6.4%/10.0%/8.5% ；归母净利润10.83/12.51/14.36 亿元， 同比+12.7%/+15.4%/+14.8% ， 对应PE为12.19/10.56/9.19 倍。

风险因素：原材料成本大幅上升，海外需求复苏不及预期、国内品牌推广不及预期、国内家电需求下滑

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