三一重能(688349)22年报&23年一季报：盈利优势显著 23年份额再上台阶

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投资要点

事件：公司发布22 年报和23 年一季报、符合预期。22 年营收123.3 亿元，同增21%；归母净利16.5 亿元，同增2.8%；毛利率23.55%，同降5.0pct。其中22Q4 营收59.8 亿元，同/环比30.9%/164.2%；归母净利6.05亿元，同/环比17.5%/147%。23Q1 营收15.64 亿元，同/环比-23.7%/-73.8%；归母净利4.82 亿元，同/环比-19.2%/-20.3%。

22 年风机市占率快速提升，在手订单充足支撑23 年份额进一步扩大：

22 年风机出货约4.5GW，同增+39%。根据CWEA，公司陆风市占率快速提升，从21 年的7.8%提升至22 年的10.1%、排名从第8 跃升至第5。23Q1 风机出货约500MW，同/环比-31%/-76.0%，主要系一季度淡季，项目尚未大量开工，而截至22 年底公司在手订单（含中标未签合同的订单）合计9.25GW，全年出货高增有保障，预计8GW+，同比+78%，高于行业吊装增速（预计50%左右）。据我们不完全统计，截至23 年4月底，陆上风机定标（含开标）超42GW，公司中标（含开标）4GW，占比约9.5%，排名第四，全年订单有望再创新高。

陆风价格下行趋势下，公司盈利阿尔法显著：22 年陆风价格持续下行，公司制造毛利率保持23.25%，测算单瓦净利0.13-0.15 元，远高于行业平均。23Q1 毛利率29%，同/环比+3.1pct/+8.2pct，主要系Q1 高毛利率的发电业务占比较高，而风机制造毛利率预计也有22-24%，主要系通过大型化、供应链管理等手段持续降本，与行业拉开差距。

双海战略持续推进、优化产品结构，提升盈利能力：22 年公司海外订单实现突破，在哈萨克斯坦获取98MW 订单，十四五继续重点布局亚太、拉美、欧洲市场，凭借三一海外渠道优势，有望成为“中国风电走出去”

的排头兵；23Q1 海风机组在东营基地下线，即将进军海风市场。海外和海上风机毛利率预计高于国内陆风，带动综合毛利率稳中有升。

滚动开发风电场，转让增厚利润：22 年公司对外转让风电场318MW（21年240MW，同比+33%），实现投资收益约9.4 亿元，同比+82%，其中22Q4 转让一个标准风电场，环比持平。截止22 年底，公司存量风电场规模412MW，在建风场823MW，并签署了550MW 外部风电EPC 项目。23Q1 实现投资收益4.1 亿元，我们预计出售了2 个风场（150MW），包括已公告转让的一个100MW 风电场（贡献利润总额约2.86 亿元）。

盈利预测与投资评级：预计23-25 年归母净利润21.52/28.41/35.76 亿元（23-24 年前值23.3/30.4 亿元，考虑陆风价格下降，小幅下调盈利预测），同比+31%/32%/26%，对应PE 19/14/11 倍。公司陆风市占率持续提升、双海从0 到1，成长性强，给予23 年25 倍PE，对应目标价45元，维持“买入”评级。

风险提示：价格竞争加剧、行业需求不及预期、双海战略推进不及预期等。

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