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公牛集团(603195):维持优质经营态势 增长提速可期 热门看点

2023-05-01 14:28:41 来源:长江证券股份有限公司


(资料图片)

事件描述

公牛集团发布 2022A&2023Q1 财报:2022A,公司实现营收 140.81 亿,同比+13.70%,实现业绩 31.89 亿,同比+14.68%,实现扣非业绩 29.04 亿,同比+10.32%;2022Q4,实现营收36.07亿,同比+6.95%,实现业绩8.27亿,同比+44.10%,实现扣非业绩7.92亿,同比+47.53%.

2023Q1,实现营收33.34亿,同比+8.31%,实现业绩7.36亿,同比+14.74%,实现扣非业绩6.45亿,同比+14.83%.2022A,公牛拟派发现金红利 19.84亿元,分红比例达到62.21%.

事件评论

Q1出货受阻,订单显示需求充沛:22A电连接+4%至71亿(转换器/数码配件),智能电工照明+23%至68亿(墙开/LED/无主灯/生态品类),新能源业务+639%至1.5亿。23Q1收入环比22Q4并未明显捉速,小幅低于预期,主要在于期内墙开业务预计仅实现小个位数增长,环比 Q4 降速;去年年底至今年一季度,墙开需求表现超出公司预期,但由于疫情干扰部分生产进度及春节假期等原因,墙开阶段性出货不足;财报数据显示,22Q4存货同比-7%,23Q1 合同负债同比+18%,预计主要是 22Q4 墙开库存较少,而23Q1订单需求充沛。其他业务中转换器增速预计环比提升,增长略优于整体收入,主要在于高价新品驱动;无主灯、生态品类及新能源汽车充电枪/桩在大力开拓背景下,仍维持可观增速。毛利率改善有望延续,新业务维持大力投入:公牛积极对原材料价格进行套保,使得成本周期与行业有差异,21Q4-22Q3是公司原材料价格同比抬升的阶段,同时考虑到21Q4以来的会计口径调整,毛销差口径来看,21Q4以来公司盈利能力持续下滑;22Q4公司原材料成本开始同比向下,期内毛销差+6.93pct,盈利能力明显恢复;同时其他费用维持平稳,政府补助及营业外支出正反相抵,22Q4归属净利率大幅提升,驱动全年盈利能力维持平稳。23Q1原材料成本红利仍在延续,毛利率+2.68pct;自新战略业务确立以来,公司销售费用率中枢维持上行,23Q1 销售费用率也+1.13pct,期内其他费用率则基本维持平稳;综合上述,23Q1公司归属经净利率+1.24pct,业绩同比+15%,优于收入增长。

推出新一轮股权激励,持续优化管理机制:公牛发布 23 年限制性股票激励计划,涉及到核心管理人员、核心骨干在内的762个对象,规模达到151万股,占总股本0.25%,授予价格为 75.75 元/股;业绩要求 23-25 年营收或业绩不低于过去三年平均水平、且不低于过去两年平均水平的110%。公司积极推出股权激励计划,覆盖了较大规模的中高层管理人员,持续优化内部激励和管理体制。后续来看,23年地产销售及竣工将迎来阶段性好转,公牛相关业务需求有望获益;且新战略业务加大开拓力度,静待后续释放增长能量。维持公司“买入”评级:Q1公牛收入环比22Q4并未明显提速,主要在于墙开业务阶段性供应不足,出货较少;其他业务则依旧延续前期较优态势。盈利端,尽管公司发力开拓新赛道,维持高费用投入,但随着原材料成本走低,公司毛利率明显改善,驱动盈利能力仍有提升,Q1公牛仍维持较高经营质量。23年公牛推出新一轮股权激励计划,覆盖了较大规模的中高层管理人员,持续优化激励和管理体制。展望后续,公司战略业务正值扩张阶段,叠加23年地产销售及竣工阶段性好转,相关需求受益,公牛规模增长有望加速。

综上,预计23、24年业绩分别+24%、+14%,估值分别23、20倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、行业出现大的技术变革;2、地产销售及竣工改善不及预期;3、新业务开拓大幅不及预期。

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