公牛集团(603195)：维持优质经营态势 增长提速可期 热门看点

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事件描述

公牛集团发布 2022A&2023Q1 财报：2022A，公司实现营收 140.81 亿，同比+13.70%，实现业绩 31.89 亿，同比+14.68%，实现扣非业绩 29.04 亿，同比+10.32%；2022Q4，实现营收36.07亿，同比+6.95%，实现业绩8.27亿，同比+44.10%，实现扣非业绩7.92亿，同比+47.53%.

2023Q1，实现营收33.34亿，同比+8.31%，实现业绩7.36亿，同比+14.74%，实现扣非业绩6.45亿，同比+14.83%.2022A，公牛拟派发现金红利 19.84亿元，分红比例达到62.21%.

事件评论

Q1出货受阻，订单显示需求充沛：22A电连接+4%至71亿（转换器/数码配件），智能电工照明+23%至68亿（墙开/LED/无主灯/生态品类），新能源业务+639%至1.5亿。23Q1收入环比22Q4并未明显捉速，小幅低于预期，主要在于期内墙开业务预计仅实现小个位数增长，环比 Q4 降速；去年年底至今年一季度，墙开需求表现超出公司预期，但由于疫情干扰部分生产进度及春节假期等原因，墙开阶段性出货不足；财报数据显示，22Q4存货同比-7%，23Q1 合同负债同比+18%，预计主要是 22Q4 墙开库存较少，而23Q1订单需求充沛。其他业务中转换器增速预计环比提升，增长略优于整体收入，主要在于高价新品驱动；无主灯、生态品类及新能源汽车充电枪/桩在大力开拓背景下，仍维持可观增速。毛利率改善有望延续，新业务维持大力投入：公牛积极对原材料价格进行套保，使得成本周期与行业有差异，21Q4-22Q3是公司原材料价格同比抬升的阶段，同时考虑到21Q4以来的会计口径调整，毛销差口径来看，21Q4以来公司盈利能力持续下滑；22Q4公司原材料成本开始同比向下，期内毛销差+6.93pct，盈利能力明显恢复；同时其他费用维持平稳，政府补助及营业外支出正反相抵，22Q4归属净利率大幅提升，驱动全年盈利能力维持平稳。23Q1原材料成本红利仍在延续，毛利率+2.68pct；自新战略业务确立以来，公司销售费用率中枢维持上行，23Q1 销售费用率也+1.13pct，期内其他费用率则基本维持平稳；综合上述，23Q1公司归属经净利率+1.24pct，业绩同比+15%，优于收入增长。

推出新一轮股权激励，持续优化管理机制：公牛发布 23 年限制性股票激励计划，涉及到核心管理人员、核心骨干在内的762个对象，规模达到151万股，占总股本0.25%，授予价格为 75.75 元/股；业绩要求 23-25 年营收或业绩不低于过去三年平均水平、且不低于过去两年平均水平的110%。公司积极推出股权激励计划，覆盖了较大规模的中高层管理人员，持续优化内部激励和管理体制。后续来看，23年地产销售及竣工将迎来阶段性好转，公牛相关业务需求有望获益；且新战略业务加大开拓力度，静待后续释放增长能量。维持公司“买入”评级：Q1公牛收入环比22Q4并未明显提速，主要在于墙开业务阶段性供应不足，出货较少；其他业务则依旧延续前期较优态势。盈利端，尽管公司发力开拓新赛道，维持高费用投入，但随着原材料成本走低，公司毛利率明显改善，驱动盈利能力仍有提升，Q1公牛仍维持较高经营质量。23年公牛推出新一轮股权激励计划，覆盖了较大规模的中高层管理人员，持续优化激励和管理体制。展望后续，公司战略业务正值扩张阶段，叠加23年地产销售及竣工阶段性好转，相关需求受益，公牛规模增长有望加速。

综上，预计23、24年业绩分别+24%、+14%，估值分别23、20倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业出现大的技术变革；2、地产销售及竣工改善不及预期；3、新业务开拓大幅不及预期。

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