当前视讯！四川路桥(600039)：盈利能力持续提升 新签订单高增长

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23Q1 收入/归母净利同比+29.0%/+32.6%，维持“买入”评级23Q1 公司实现收入/归母净利308.9/27.3 亿元，同比+29.0%/+32.6%（重述）。23Q1 公司新签合同额288 亿元，同比+101%，维持高增长态势，我们维持23-25 年公司归母净利预测为141/170/197 亿元，截至4 月28 日可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值7.7x，我们认为公司新业务放量有望带来更高利润弹性，且22 年公司现金分红率高于可比公司，给予公司23年8xPE，维持目标价18.16 元，维持“买入”。

盈利能力持续提升，研发投入力度加大

23Q1 公司综合毛利率16.1%，同比+0.35pct，我们认为主要系公司毛利率较高的投建一体项目增加、精细化管理水平提升所致。23Q1 期间费用率5.44%， 同比+0.56pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.02%/1.08%/2.27%/2.08%，同比+0.01/-0.06/+1.21/-0.60pct，公司持续加大研发力度，支出同比+175%。减值支出占收入比例同比-0.02pct 至0.01%，综合影响下，23Q1 归母净利率同比+0.24pct 至8.85%。

资产负债结构优化，工程款跨期收付影响短期现金流变化23Q1 末公司资产负债率/有息负债率分别为76.5%/28.9%，较22 年末-1.42/+0.04pct。23Q1 公司经营性净现金流-82.5 亿元，同比多流出62.4亿元，收现比93.7%，同比-11.2pct，付现比131.0%，同比+8.0pct，主要系工程款项跨期收付，春节提前导致22 年底集中收回大量工程款项，年末时点上未对外支付，23Q1 支付了上年度材料采购款、工程款所致。

省内投资高景气驱动订单继续高增长，新产业加快布局23 年有望放量据23 年四川省政府工作报告，四川“十四五”将完成综合交通投资 1.5 万亿，我们预计四川省交通投资仍将维持高景气，22 年公司新签订单总额同比+40%，23Q1 新签合同额288 亿元，同比+101%，其中，基建/房建/其他分别新签265/22/2 亿元，同比+111%/+20%/+2228%，受益于省内投资高景气，延续高增长态势。另一方面，公司矿业及新材料产业加快布局，22 年公司子公司蜀道新材料实现收入/净利润34.9/1.3 亿元，已开始贡献利润，随着三元正极材料二期及磷酸铁锂项目持续推进建设，新材料板块有望在23 年迎来放量，为公司业绩带来新增长。

风险提示：锂电矿产、材料业务发展不及预期；订单增长持续性不及预期。

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