美锦能源(000723)：原料价格上涨压制业绩 氢能业务快速扩张

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美锦能源于2023年04月26日发布2022年度报告以及2023年一季度报：

2022年，公司实现营业收入246.00亿元，同比增长15.18%；归母净利润22.09亿元，同比减少13.05%；扣非归母净利润22.46亿元，同比减少22.05%；经营活动产生的现金流量净额为31.95亿元，同比减少34.93%，基本每股收益0.52元，同比减少13.33%；加权平均ROE为16.38%，同比减少5.47个百分点。

2022年第四季度，公司实现营业收入58.87亿元，同比增长6.71%，环比增长9.87%：归母净利润4.98亿元，同比减少8.20%，环比增长41.48%：扣非归母净利润5.83亿元，同比减少18.14%，环比增长259.88%；经营活动产生的现金流数净额为7.76亿元，同比减少10.82%，环比减少8.92%；基本每股收益0.12元/股，同比减少9.45%，环比增长50.00%。

2023年第一季度，公司实现营业收入53.38亿元，同比减少13.65%，环比减少9.33%；归母净利润4.02亿元，同比减少40.52%，环比减少19.28%；扣非归母净利润3.89亿元，同比减少42.16%，环比减少33.28%；经营活动产生的现金流量净额为-0.59亿元，同比减少106.91%，环比减少107.60%；基本每股收益0.09元/服，同比减少41.29%，环比减少25.00%。

煤炭业务：煤价上涨，盈利能力提高，2022年公司精煤产量为293.9万吨，同比增长1.62%，产量基本维持稳定。2022年公司煤炭业务营业收入为55.8亿元，同此增长4.31%；净利润为24.2亿元，同比增长7.06%；权益净利润为15.22亿元，同比增长15.22%，媒价上涨带动煤炭业务盈利能力提高。

焦炭业务：原材料价格上涨，禁体小幅亏损。2022年焦炭产量为536.3万吨，同比减少4.57%；销量为543.3万吨，同比减少5.54%；单位售价为3594.5元/吨，同比增长17.35%；单位完全成本为3660.1元/吨，同比增长25.17%；单位净利润为-65.6元/吨，同比减少147.25%.受制于上游原材料价格上涨，成本压力增大，焦炭业务由盈转亏。

氢能业务：汽车产销快速增长，业务规模持续扩张。2022年汽车产量为741辆，同比增长26.36%，其中氢能燃料汽车为637辆，同比增长75.97%；汽车销量为462辆，同比增长43.03%。2022年氢能业务营业收入为27.6亿元，同比增长264.15%；净利润为-1.6亿元，同比减少2029.59%；权益净利润为-1.1亿元，同比减少940.32%.青岛西海岸新区的青岛美锦氢能科技因项目于2022年底实现全面封预，目前正在设备安装调试。预计该项目干2023年中将投入生产，规划产能5千台，氢能业务规模继续扩张。

盈利预测、估值及投资评级：考虑下游需求复苏缓慢，焦炭价格承压，我们下修2023到2024年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为248.81、265.63、311.82亿元，实现归母净利润分别为21.04、23.91、29.93亿元（2023到2024年原预测值为32.2、37.9亿元，新增2025年盈利预测），每股收益分别为0.49、0.55、0.69元，当前股价7.91元，对应PE分别为16.3X/14.3X/11.4X，维持“买入”评级。

风险提示：煤焦价格大幅下跌风险、产能释放不及预期风险、氢能行业推广不及预期风险、研究报告使用的公开资科可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

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