德邦股份(603056)：盈利能力持续修复 Q1业绩同比扭亏

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事件：公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 实现营业收入74.17亿元，同比增长6%，实现归母净利润0.73 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.044 亿元，同比扭亏。

业务量随经济复苏保持增长，价格端略有下滑：公司业务量随行业复苏而小幅增长，快运货量同比增长2.52%，快递货量同比增长8.23%。价格端因产品结构变化，短途货占比提升以及针对大客户精准营销而略有下滑，快运公斤单价同比下降0.86%，快递公斤单价同比下降1.23%。展望全年，公司业务量随经济复苏而稳步增长，格局改善下价格战的可能性较低，价格端有望维持稳定。

公司持续推进精益管理，盈利能力不断修复。1）精细化管理降本增效，毛利率同比微增：2023 年Q1 公司实现毛利5.54 亿元，毛利率为7.5%，同比增长0.14pct。公司通过精细化管理实现降本增效。2023 年Q1 继续推动末端网络变革及人员优化，人工成本占收入比重下降2.16pct；运输成本因运输资源投入及外请车辆成本增加同比增长16%，占收入比重提升2.67pct，随着线路优化，自有车辆利用率提升，外请车辆运价重谈，预计2 季度起运输成本将有所改善。2）费用管控良好，2023 年Q1 扭亏为盈：2023年Q1 公司期间费用率7.3％，同比-3.0pct。其中销售费用率1.3％（-0.4pct），管理费用率4.9％（-4.0pct），研发费用率0.6％（+0.4pct），财务费用率0.5％（-0.4pct）。公司持续推进组织优化、流程精简，管理费用显著且有质量的下降。随着经营改善及良好的现金管理，银行借款等有息债务在期规模同比减少，利息支出随之减少，财务费用率改善。公司费用率管控良好，2023 年Q1 净利率达1.0%，实现扭亏。

合作京东成长空间广阔，协同效应释放盈利能力有望提升。公司物流体系经过多年搭建已经较为完善，竞争力十足，与京东优质仓储资源优势互补，成长空间广阔。2023 年公司预计为京东提供22.83 亿元的劳务，物流资产复用，业务协同下收派、分拣、运输等各环节效率有望进一步改善，盈利能力有望提升。

投资建议：高端快运壁垒深、集中度高，公司作为老牌高端快运龙头，实力雄厚，行业竞争格局出现大幅优化，价格企稳回升，进入盈利修复黄金期；未来随着宏观经济复苏，公司主要客户为制造企业、批发市场、线上大件商品零售，具有较高收入弹性；公司内部降本增效+规模经济，盈利能力持续改善；京东收购德邦后，协同效应持续释放，具有长期成长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.7、13.0、15.3 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为16x、13x、11x，考虑快运行业格局改善以及公司盈利能力持续修复，给予20 倍市盈率，对应2023 年盈利预测，给与目标价20.84 元，维持“买入-A”评级。

风险提示：宏观经济波动导致运量不及预期；市场竞争逐渐激烈，行业价格战重启；油价持续上涨加大运输成本压力，疫情反复使得人工成本持续上升。

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