(资料图)
核心观点:,22Q4 利润端表现较弱主要受商誉减值影响,23Q1 受行业景气度及公司门店拓展拉动,业绩修复超预期。随着消费复苏、加盟商信心修复,我们相信公司2023年的门店拓展将明显优于2022 年,兑现其中期扩张逻辑。
调整盈利预测,维持“买入”评级。疫情防控政策放开后,叠加黄价趋势上涨,黄金珠宝消费复苏超预期,我们小幅调整盈利预测,预计公司2023-2025 年收入分别为53.
0/62.2/71.6 亿元,同比增长20%/17.3%/15.0%;归母净利润4.0/4.8 /5.7 亿元(此前23-24 年为 3.7/4.5 亿元),同比增长99.8%/20.9%/17.5%,;EPS 为0.45/0.54/0.64 元,对应PE 为17.2/14.2/12.1。看好公司中期加盟展店逻辑带来的成长性,维持“买入”评级。
23Q1 业绩好于预期,22Q4 业绩基本符合预期。受疫情影响,22Q4 行业经营受到较为明显的冲击,公司自营门店占比较高进一步放大影响,叠加商誉减值,Q4 利润录得亏损。但23Q1 受益行业景气度及公司门店拓展,公司业绩实现了较好的增长:(1)公司22Q4 年实现营业收入10.4 亿元,同比下滑12.7%,实现归母净利润-0.36 亿元,同比下滑155.1%。剔除商誉减值影响,实现归母净利润0.45 亿元,同比下滑31.8%;(2)公司23Q1 实现营业收入15.24 亿元,同比增长21.59%,实现归母净利润1.24 亿元,同比增长30.1%,实现归母扣非净利润1.22 亿元,同比增长30.0%。
商誉减值为菲安妮所产生,对公司的核心价值影响有限。公司于2022 年对菲安妮有限公司计提0.86 亿商誉减值,累计计提4.4 亿。随着服饰消费复苏,叠加业务自身的调整,我们预期菲安妮的财务表现将有所回暖,从而降减值压力。且我们认为该减值对短期的利润表产生了一定影响,但对于公司目前的核心价值业务——珠宝,没有实质性影响。
产品结构及经营形式调整,公司的财务指标呈现毛利率下降、净利率上升的趋势。23Q1 公司毛利率较22Q1 下滑3.24pct 至28.03%,但期间费用率下降了3.46pct,其中销售费用下降2.45pct,最终使得公司净利率提升0.52pct 至8.34%。经营形式上,公司加盟店比例持续提升,这使得公司的毛利率下滑,而净利率水平得到改善。产品结构上,传统黄金占比有所提升,这将降低公司毛利率、净利率水平。但在加盟模式下,该部分收入以品牌使用费的形式收取,因此对指标的负面影响会小一些。
公司加盟扩张逻辑正逐步兑现,预计2023 年门店增量同比将有显著提升。2022 年公司加盟店净新增123 家,至834 家;总门店净新增82 家至1158 家,加盟店数量占比达到72%。我们认为2023 年随着经营环境回暖,加盟商信心修复,公司加盟店增量将显著好于2022 年,从而带动公司业绩增长。
风险提示:(1)商誉减值的风险;(2)宏观经济下行的风险;(3)样本偏差的风险;(4)新开店不及预期的风险;(5)信息滞后的风险。
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