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天天微资讯!亚士创能(603378):费用压减彰显成效 存超额毛利率、费用率弹性

2023-05-03 10:36:35 来源:中国国际金融股份有限公司


(资料图片)

2022 年业绩符合市场预期,1Q23 业绩略高于市场预期公司公布2022&1Q23 业绩:2022 年收入同比-34%至31 亿元,归母净利润为1.06 亿元,符合市场预期;1Q23 收入同比+1%至4.9 亿元,归母净利润为-1596 万元,略高于市场预期,主要系公司压减费用以及毛利率持续修复。

2022 年:1)地产需求下行,收入承压:由于公司与地产相关性较大,22 年涂料板块销量同比-34%至64 万吨,工程涂料/家装涂料/涂料配套材料/保温板块收入同比-24%/-43%/-29%/-49%至17.7/1.3/2.8/7.1 亿元;新品类防水板块亦下滑38%至1.3 亿元。2)原材料回落、产品结构改善,带动毛利率快速修复:2022 年全年公司主要原材料乳液、钛白粉价格同比-6%/-5%,同时高毛利率的涂料占比自21 年的63%提升至70%,带动毛利率同比8.4ppt至32.4%。3)压减费用显成效,减值拖累净利:2022 年公司提升效能、精简人员,总人员同比-36%,其中销售人员同比-43%,使得费用得到快速压减,带动期间费用同比-26%,但由于规模效应减弱,费用率同比+2.6ppt;此外公司计提信用减值损失1.13 亿元。4)现金流大幅好转:经营现金流由负转正至流入3.24 亿元,主要系收现比大幅上升+28ppt 至115%。5)资产负债率优化:同比-3.7ppt 至74%。

1Q23:1)营收同比+1%至4.9 亿元,其中涂料/保温/防水收入同比-8%/+27%/+90%至3.4/0.98/0.32 亿元。2)毛利率继续改善:1Q23 公司乳液、钛白粉价格稳中有降,使1Q 毛利率环比+0.8ppt 至35%。3)费用率大幅压减:1Q 期间费用率同比-7ppt,其中销售/研发费用率同比-5.6/-2.1ppt。4)现金流继续好转:1Q 收现比为129%,使经营性现金流同比+2.2 亿元至-1.94 亿元。

发展趋势

压减费用彰显成效,看好23 年的毛利率上升、费用率下降的超额弹性。我们认为随23 年需求逐步复苏,收入有望维持稳步增长。同时,经过22 年的人员精简,23 年有望显现超额的费用率弹性,叠加公司挺价意愿较强,毛利率有望持续修复,利润率有望快速上行。

盈利预测与估值

考虑到需求呈现慢复苏,我们下调23 年收入,但同时上调公司毛利率、下调费用率,上调23 年净利润19%至2.5 亿元,引入24 年净利润3.6 亿元,当前股价对应2023/24e P/E 为17x/12x。我们维持公司盈利预测不变,考虑到行业回暖、公司压减费用彰显成效,上调目标价44%至13 元,对应2023/24 年P/E 为22.0x/15.5x,隐含32%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期,渠道收入贡献不及预期,行业竞争加剧。

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