投资要点:
事件:公司发布22 年报和23 年一季报,2022 年实现营业收入739.69 亿,同比增长11.72%,归母净利润266.91 亿,同比增长14.17%。我们在业绩前瞻中预测公司2022年收入与净利润分别同比增长12%和15%,公司收入业绩基本符合预期。23Q1 营业收入311.39 亿,同比增长13.03%,归母净利润125.42 亿,同比增长15.89%。我们在业绩前瞻中预测公司23Q1 收入与净利润分别同比增长12%和13%,基本符合预期。公司在年报中披露2023 年经营目标营业总收入继续保持两位数的稳健增长。
(相关资料图)
投资评级与估值:略上调23-24 年盈利预测,新增25 年盈利预测,预测23-25 年净利润分别为307.2、346.9、388.5 亿(23-24 年前次为306.2、342.6 亿),同比增长15%、13%和12%,当前股价对应22-24 年PE 分别为21x、19x、17x,维持买入评级。中长期看,五粮液是千元价格带的第一大单品,是品牌力最强的浓香白酒,在白酒行业结构升级和头部集中的大趋势下,公司中长期量价齐升的趋势确定,收入和利润将持续稳健增长。
22 年五粮液酒销量增长拉动收入增长,系列酒收入同比下降。2022 年酒类营收675.63亿,同比增长9.45%。五粮液酒收入553.35 亿,同比增长12.67%,销量3.3 万吨,同比增长12.21%,吨酒价格168.87 万元,同比增长0.41%。22 年系列酒收入122.27 亿,同比下降3.11%,销量9.44 万吨,同比下降38.13%,吨酒价格12.95 万元,同比增长56.61%,主因22 年五粮浓香公司优化产品结构,向中高价位产品聚焦。分区域看,22年东/南/西/北/中部区域营收分别为189.86/74.82/215.38/84.15/111.42 亿,同比分别增长1.08%/0.69%/26.85%/11.67%/1.25%,分渠道看,22 年经销渠道营收404.92 亿,同比增长7.19%,直销渠道营收270.7 亿,同比增长13%。五粮液经销商2489 家,增加了435 家,五粮浓香经销商655 家,增加了53 家,专卖店1630 家,增加了85 家。
23Q1 营业收入同比增长13.03%,预计五粮液酒收入同比实现两位数增长,销量为主。结合渠道反馈,当前普五库存良性,但价格略有压力,公司仍坚定挺价,保障经销商利益。
22 年和23Q1 净利率稳步提升。2022 年净利率37.81%,同比提升0.8pct,净利率提升主因毛利率提升、税率及费用率下降。毛利率75.42%,同比提升0.07pct,其中酒类毛利率81.88%,同比提升1.59 个百分点;税率14.53%,同比下降0.25pct;销售费用率9.25%,同比下降0.57pct,主因促销费占收入比同比下降0.46pct;管理费用(含研发费用)率4.47%,同比下降0.18pct。
23Q1 净利率42.09%,同比提升0.81pct,净利率提升主因销售费用率下降。毛利率78.39%,同比下降0.01pct;税率14.32%,同比提升0.17pct;销售费用率6.78%,同比下降0.6pct;管理费用(含研发费用)率3.77%,同比提升0.01pct。
22 年现金流增速慢于收入增速,23Q1 现金流增速显著快于收入增速。
2022 年经营性现金流净额244.31 亿,同比下降8.75%,其中销售商品提供劳务收到的现金817.71 亿,同比增长1.01%,现金流增速慢于收入增速,主因应收票据、应收款项融资、预收款变动。22 年末应收票据1.2 亿,环比下降251.41 亿,21年末应收票据238.59 亿,环比提升67.44 亿。22 年末应收款项融资289.04 亿,环比提升287.24 亿,21 年末应收款项融资16.42 亿,环比提升5.91 亿。22 年末预收账款139.24 亿,环比增长106.4 亿,21 年末预收账款147.47 亿,环比增长94.51 亿。
23Q1 经营性现金流净额95.36 亿,去年同期为-34.01 亿,其中销售商品提供劳务收到的现金286.37 亿,同比增长108.49%,现金流增速显著快于收入增速,主因应收票据、应收款项融资、预收款变动。23Q1 末应收票据1.5 亿,环比提升0.3 亿,22Q1末应收票据282.93 亿,环比提升44.34 亿。23Q1 末应收款项融资265.21 亿,环比下降23.83 亿,22Q1 末应收款项融资28.03 亿,环比提升11.62 亿。23Q1 末预收账款61.55 亿,环比下降77.69 亿,22Q1 末预收账款40.98 亿,环比下降106.49亿。
股价表现的催化剂:批价上行,营销改善加速。
核心假设风险:经济下行影响高端白酒整体需求。
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