环球实时：陕西煤业(601225)：业绩稳健增长 22年维持60%高分红

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22 年和23Q1 业绩稳健增长，22 年维持60%高分红。1）22 年业绩：22 年公司取得营收/归母净利1668.5/351.2 亿元，同比+9.6%/64%，扣非净利294.1亿元，同比+43.6%，非经主要为非流动资产处置损益120 亿元和公允价值变动损益-55.8 亿元。22Q4 单季归母净利/扣非净利68.2/68.8 亿元，环比+83.8%/-8.4%。22 年公司拟每股现金分红2.18 元（含税），分红比例60%，按4 月26 日收盘价对应股息率11.3%。2）23Q1 业绩：23Q1 取得营收/归母净利448.1/69.1 亿元，同比+13.1%/10.6%，扣非净利72.7 亿元，同比-0.9%，非经主要为公允价值变动损益-4.9 亿元。

煤炭业务：22 年自产煤量价齐升，23Q1 产销量持续增长。22 年公司商品煤产量1.57 亿吨，同比+11%，产量增量主要来自陕北矿区1475 万吨，主因22 年公司收购彬长矿业新增产能1200 万吨，核增红柳林、柠条塔等7 处矿井，核增产能1700 万吨贡献增量，预计23 年产量有望进一步释放。总销量2.25 亿吨，同比-2.5%；其中自产煤销量1.55 亿吨，同比+11%。自产煤销售均价669 元/吨，同比+14.7%，单位成本238 元/吨，同比+6.1%。原选煤单位完全成本319 元/吨，同比+5.4%，其中燃料和动力费/相关税费/职工薪酬/安全生产费/材料同比+16.9%/+14.1%/+6.4%/+9.6%/-5.0%。23Q1 公司商品煤产量/自产煤销量4085/4044 万吨，同比+11.3%/+12.5%，自产煤产销量持续增长；商品煤总销量5631 万吨，同比+2.6%。

煤矿智能化建设领先，有望实现减人降本提效。公司深化创新驱动，强力推进“智能矿井、智慧矿区”建设，积极构建煤矿“智能系统化、系统智能化”

发展格局，2022 年智能化产能达到95%，生产辅助系统100%实现智能化集控。采煤、掘进、辅助、机器人、监测监控、智慧管理等多个方面实现智能化全覆盖，实现了减人提效。2022 年，公司6 处国家首批智能化示范煤矿全部通过国家验收，黄陵矿业、陕北矿业“智慧矿区”已基本建成。

立足资本市场加快介入新兴产业赛道，有望打造第二增长极助力转型升级。

公司立足资本市场，积极布局新能源、新材料、新经济等行业优质资产，加快介入新兴产业赛道，为公司转型升级孵化新项目，构建“煤炭+轻资产”的产融体系。目前公司对外投资包括盐湖股份、南网储能、隆基绿能以及朱雀新材料、朱雀新能源、朱雀新经济等私募基金。2022 年公司实现投资收益145.64 亿元，主要为持有的隆基绿能股份会计核算从长期股权投资权益法变更为公允价值核算以及处置部分隆基股份。

盈利预测与估值。我们认为公司煤炭主业盈利稳健，此外有望通过资本运作平台打开成长空间，预计公司23~25 年归母净利至318/317/311 亿元，对应EPS 3.28/3.27/3.21 元，同时公司承诺22-24 年每年分红比例不低于60%，按现价计算股息率有望维持10%左右水平，参考可比公司，给予2023 年8~9倍PE，对应合理价值区间26.15~29.42 元，维持“优于大市”评级。

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