中钨高新(000657)：营收规模稳定增长 盈利能力短期承压

【资料图】

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，业绩不及预期。2022 年实现营业收入130.80亿元，同比+8.16%，归母净利润5.35 亿元，同比+1.32%；其中，2022Q4 实现营业收入31.09亿元，同比+29.31%，归母净利润1.36 亿元，同比+4.61%。2023Q1 实现营业收入30.57 亿元，同比+0.98%；归母净利润1.00 亿元，同比-7.40%。

公司点评：

产品优势稳固，多类硬质合金制品规模位居国内第一。2022 年公司硬质合金产品产量超过1.4 万吨，位居世界第一。公司硬质合金产品门类规格齐全，在规模优势的基础上，公司不断优化产品结构，重心转向高附加值、具有明显竞争优势的市场。钻掘合金产品应用在国内最大直径盾构机“聚力一号”刀盘上，为交通强国贡献中钨力量。棒型材产品进一步提升PCB 钻针、小直径大角度孔棒产品、木工刀系列等产品的稳定性，实现 PCB 钻针的国产化替代。开发金属陶瓷材质，进军锯齿产品市场，实现应用领域和材质领域双拓展。

轧辊产品稳居中国第一，在优特钢市场占有率进一步提升。顶锤产品经过多年技术积累，随着精密零件通过工艺改进和自动化改造，产品质量和生产效率显著提升。

全力开拓增量市场，营收规模保持增长。公司2022 年：1）切削刀具及工具实现营收33.18亿元，同比+0.27%，毛利率34.48%，同比-0.89pcts，2022 年公司数控刀片产量超过1.3 亿片，约占国内总产量的23%；2）其他硬质合金实现营收35.24 亿元，同比+18.04%，毛利率14.28%，同比-1.34pcts；3）难熔金属：实现营收17.59 亿元，同比+16.76%，毛利率12.82%，同比-0.15pcts；4）粉末制品：实现营收23.54 亿元，同比+21.57%，毛利率8.68%，同比-1.01pcts；5）贸易及装备实现营收21.25 亿元，同比-9.82%。

盈利能力短期承压，主要系原材料涨价及需求下降造成的毛利率下滑。1）盈利能力：2022年公司毛利率17.53%，同比-1.85pcts，净利率5.05%，同比-0.23pcts。22Q4 单季度毛利率20.11%，同比-5.46pcts；净利率5.41%，同比-1.08pcts。23Q1 毛利率17.23%，同比-1.61pcts；净利率3.96%，同比-0.64pcts。毛利率下降主要系原材料价格上升，以及下游市场需求下降。2）费用端：2022 年公司销售/ 管理/研发/财务费用率分别2.92%/4.80%/3.17%/0.26%，同比-0.19/+0.10/-0.23/-0.68pcts；2023Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别3.48%/4.50%/3.15%/0.51%，同比-0.12/-0.64/+0.46/-0.19pcts。

公司持续精细管理，发掘降本增效空间，期间费用率稳中有降。

下调盈利预测，维持“买入”评级。23Q1 公司下游通用行业复苏强度偏弱，下调盈利预测，预计2023-24 年归母净利润分别为6.95/8.85 亿元（原预测值8.51/10.64 亿元），新增2025 年盈利预测10.57 亿元，公司目前股价（2023/4/28）对应2023-25 年PE 分别为20/16/14X，维持买入评级。

风险提示：新建产能达产节奏不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；国企改革效果不及预期的风险。

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