光伏行业2022年报及2023年1季报总结：光伏产业链景气高企 硅片与组件改善突出

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核心观点：

行业需求：硅料供给瓶颈逐步解除，光伏产业链景气高企。2022 年由于俄乌战争导致能源电力价格高涨，激发欧洲地区对能源自主可控的迫切需求，同时分布式市场经济性相对较高，共同推动光伏装机需求景气。2023 年，随着硅料新增产能逐季度加速投产，供应链瓶颈逐步被打开，光伏装机有望再度加速，预计2023 年全球/国内光伏新增装机可达360-380GW/130-150GW，同比+56.5%-65.2%/+48.7%-71.6%。

业绩增速：产业链利润再分配，电池及硅片阶段性紧张。展望23 年，由于硅料新增供给逐季度加速释放，硅料价格呈现缓慢下降趋势，硅料环节利润逐步向下游转移。硅片环节，随着需求端逐步回暖，硅片环节阶段性供给紧张从而截留部分硅料跌价利润。同时高纯石英砂紧缺拉长硅片盈利景气周期。电池环节，由于N 型高效电池产出不及预期，高溢价仍保证盈利处于高位，先进产能持续获取超额红利。组件环节，由于组件订单具备大宗商品属性，下游景气需求使得组件价格降幅仍低于硅料价格降幅，组件环节盈利逐步修复。

盈利空间：产业链ROE 整体回暖，硅片与组件改善突出。光伏产业景气推动23 年一季度紧缺环节维持高增，全产业链大部分公司ROE 出现提升，其中硅片和一体化组件龙头提升明显，辅材环节受下游旺盛需求影响持续放量，带动ROE 增长。

偿债能力：龙头密集融资扩产，现金流持续分化。随着光伏行业步入长期景气上行通道，光伏企业市场认可度提高和融资渠道持续拓宽，龙头企业融资顺利，23Q1 资产负债率有所降低，厂商间现金流进一步分化。

经营效率：一季度淡季不淡，经营效率转好。主材环节23Q1 受益硅片开工率提升、库存持续消化及硅片厂商议价能力提升影响，主材厂商固定资产/存货/应收账款周转率大幅提升，经营效率转好。

投资主线：（1）主产业链：重点推荐硅片厂商TCL 中环、双良节能，推荐一体化组件龙头天合光能、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、通威股份等，关注大尺寸及新电池龙头钧达股份、爱旭股份等。（2）辅材产业链：重点推荐受益光储需求景气的阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份，关注禾迈股份、昱能科技等；重点推荐石英坩埚龙头欧晶科技，胶膜龙头福斯特，关注海优新材、明冠新材等。（3）绿电运营商关注晶科科技、林洋能源、银星能源、太阳能、三峡能源、龙源电力等。

风险提示。政策及装机需求不及预期；产业链价格风险；原材料价格波动；电子元器件供给紧张等。

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