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每日讯息!中国太保(601601):转型显效 价值领先

2023-05-04 14:31:00 来源:华创证券有限责任公司


(资料图)

事项:

中国太保公布2023 年一季报。报告期内,中国太保实现归母净利润116.26 亿元,重述口径下同比+27.4%;实现新业务价值39.71 亿元,同比+16.6%;实现总/净投资收益率1.4%/0.8%,同比+0.4pct/-0.2pct。

评论:

寿险:新业务价值增速领先同业。2023 年,社会面逐步回归常态化,公司秉持价值主导,夯实“长航”转型成果。报告期内,太保寿险实现规模保费1084.57亿元,同比-3.8%。其中,各渠道新保业务合计326.61 亿元,同比-11.9%。新业务价值39.71 亿元,同比+16.6%,增速领先同业(平安+8.8%、国寿+7.7%) 。

代理人转型显效,银保渠道新保期缴增速亮眼。公司积极推动“芯”模式从“模式转型”到“模式成型”, 23Q1 代理人渠道实现新保期缴规模 84.43 亿元,同比+ 4.2%。队伍数量上,规模逐步企稳,核心人力占比同比提升;质态上核心人力月人均首年佣金收入、核心人力月人均税前收入均同比大幅提升,优增优育成效显现,招募人力同比提升,新人 13 月留存率大幅优化。保单品质上,个人寿险客户 13 个月保单继续率 95.9%,同比+ 6.8 pct。银保渠道规模保费122.89 亿元,同比-12.8%;其中新保期缴29.06 亿元,同比+399.1%,增速表现亮眼;续期业务11.44 亿元,同比+77.9%,持续发挥压舱石作用。

财产险:非车带动整体增速,综合成本率优化明显。公司积极探索新能源车车险领域、把握发展机遇,同时围绕政策导向创新开发非车险市场。2023Q1,太保产险实现原保费收入575.43 亿元,同比+16.8%;其中车险同比+6.0%,非车险同比+27.4%。在成本端管理上,公司坚持强化品质管控,提升风险管理能力,23Q1 综合成本率98.4%,同比-1.2pct。

资产端:权益市场回暖,投资表现好转。2023 年宏观环境向好,权益市场上涨,国债收益率小幅上行。公司积极把握资产配置机遇,注重资产负债久期匹配,投资收益稳中向好。报告期内,公司实现总/净投资收益率1.4%/0.8%,同比+0.4pct/-0.2pct。截至报告期末,投资资产达到20795.46 亿元,较上年末+6.3%新准则下,公司实现归母净利润116.26 亿元,重述口径下同比+27.4%。

关注新准则带来的报表端影响。23Q1 起公司实行新保险合同与新金融工具准则,对以往年度数据选择追溯新保险合同准则。新保险合同准则下保险服务收入剔除投资成分,折现率变化的影响不再计入当期损益。23Q1 保险服务收入219.74 亿元,重述口径下同比-5.5%。22Q1 原口径下保险业务收入1496.54 亿元,剔除投资成分调整后保险服务收入611.92 亿元,前后差异59.1%。23Q1归母净利润116.26 亿元,重述口径下同比+27.4%。22Q1 原口径下归母净利润54.37 亿元,调整后91.27 亿元,前后差异67.9%。新金融工具准则下23Q1 归母净资产2484.31 亿元,较上年末+26.4%。22Q1 调整后1964.77 亿元,原口径2284.46 亿元,前后差异-14.0%。

投资建议:报告期内,寿险“芯”基本法与“长航”护驾代理人渠道转型,产险承保盈利改善显著。资产端权益市场回暖,总投资收益同比向好。展望2023年,太保或将凭借多元渠道发展双驱寿险增长,后疫情时代产险在贝塔行情下有望保持景气度。横向与纵向对比视角下,太保P/EV 均处于相对低位,留够安全边际,当前位置具备估值性价比。我们预计2023-2025 年EPS 为3.6/4.3/4.8元(前值3.31/3.97/4.27 元),BPS 为29.1/32.7/35.9 元。我们维持2023 年目标PEV 为0.65x,上调2023 年新业务价值增速假设,对应内含价值增速+11.0%,对应2023 年目标价39.0 元,维持“推荐”评级。

风险提示:寿险新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。

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