食品饮料行业大众品板块2022年及23Q1业绩综述：拐点已至 趋势向上

回顾：大众品向上势头良好，个股现分化

(资料图)

食品饮料板块收入逐季环比提速，整体向上，分板块来看，乳制品、餐饮供应链、休闲食品板块持续增长，调味品与卤制品板块23Q1 环比改善显著。归母净利率持续提升，板块盈利能力稳步修复，分板块来看，乳制品、餐饮供应链板块持续增长但23Q1 增速环比有收窄，调味品、卤制品及休闲食品板块22Q4 均下滑，23Q1 均恢复正增长。

归因：场景复苏促收入提升，成本下行+低基数助力盈利抬升1）收入端：新业态景气度持续，场景复苏红利延续。首先，疫情期间，大众品板块内部不断出现新兴业态，整体板块除受益于疫情期间囤货需求及疫后消费力复苏之外，新兴业态的出现使部分个股涌现新投资逻辑，景气度加速抬升保证长期增长动能，主要包含零食店、预制菜等。其次，关注场景复苏带来的营收恢复性增长，分消费客群和价格带来看，我们发现C 端快速反弹，B 端接续修复，其中连锁餐饮等大B 恢复更快，中小B 速度相对较慢。从消费价格带来看，我们观察到乡宴等大众消费价格带恢复更快，低价格带产品消费更旺，而高端消费价格带或仍处于修复状态中，部分高端宴席酒楼消费尚未回到正常水平，期待后续改善。

2）业绩端：成本下行、控费增效能力完善。首先，大众品原材料价格中包材、油脂类、原奶价格已明确下行，大豆、鸭副等环比有下降趋势，为毛利率带来改善空间。其次，在低基数背景下，我们预计23年大众品利润率同比或继续提升。剔除基数效应，我们将2022 年、23Q1 的毛销差、净利率与16-20 年平均水平比较，发现大部分个股已回到疫情前水平，部分个股仍处于不断修复中。最后，疫情期间，各家企业费用精细化管控能力得以提升，以平缓疫情及成本受损。

22Q4 及23Q1 以来，大部分个股的期间费用率均有下行趋势，进一步促进净利率增长。

展望及投资建议：拐点已至，趋势向上

场景复苏持续兑现、行业变化不断涌现，大众品具备较高配置价值。

投资分为两条主线，主线一：积极配置新兴景气赛道，疫情后板块出现新的成长逻辑，行业成长性和竞争格局均会发生较大变化，优选成长性标的忽略短期估值因素积极配置，如餐饮供应链、休闲零食等方向；主线二：对于传统行业，短期有场景修复、成本下行、基数因素等三方面利好，板块业绩弹性可期，积极加强改善明显、管理精细化标的配置，中长期看竞争格局改变，更利好龙头企业。分板块来看：

1）调味品：短期关注餐饮复苏弹性和原材料价格下行趋势，中长期我们认为应持续关注细分赛道高景气度红利，如零添加和复调等，推荐千禾味业、天味食品、颐海国际，建议关注日辰股份、宝立食品、中炬高新、涪陵榨菜等。

2）餐饮供应链：短期关注疫情放开后餐饮渠道的复苏态势，中长期我们持续看好餐饮供应链行业景气度抬升，规模扩容，同时各企业也在不断探索能力边界，带来新的增长点，成长性与确定性兼具，推荐千味央厨、立高食品、安井食品，建议关注三全食品、味知香等。

3）休闲食品：短期受益于需求恢复、零食店渠道红利释放、成本下降，成长确定性强，中长期看好渠道变革之下，行业规模扩容，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，建议关注洽洽食品、良品铺子。

4）乳制品：短期原奶价格下降，持续释放行业利润空间，中长期看好具备Alpha 的公司，推荐天润乳业，建议关注伊利股份、新乳业。

5）卤制品：短期看，卤制品行业成本压力不减。中长期看，疫情加速行业整合，连锁品牌适时提升门店扩张节奏，重点布局疫情影响较小的渠道和场景，推动加盟商一体化，并辅以区域中、小品牌的整合，进一步提升市场占有率和行业地位。推荐绝味食品，关注紫燕食品以及周黑鸭。

风险提示：食品安全问题、原材料价格超预期波动、新渠道开拓不及预期等。

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