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浙江自然(605080):短期业绩承压 静待需求拐点-环球短讯

2023-05-04 21:30:41 来源:中信证券股份有限公司


(资料图片)

公司2022 全年收入/净利润分别同比+12.3%/-2.98%,分地区看,公司国内/海外收入分别同比增长+42.1%/+4.7%,主因海外需求逐季承压。进入2023 年,公司1Q23 收入/净利润-27%/-21%,收入降幅环比进一步扩大。但我们判断,短期看,海外去库存进度有望逐步接近尾声,公司有望于下半年迎来业绩拐点。

中长期来看,公司多年类积累的核心技术/产品开发/优质客户优势不改,通过产能&品类扩张有望收获长期增长,同时伴随国内露营等户外需求崛起,公司内销业务有望贡献新增长点。维持“买入”评级。

收入端:海外需求逐季承压,内销收入高增,2022 全年实现收入9.46 亿元/+12.27%。公司公布2022 年年报,全年实现收入9.46 亿元,同比增长12.27%,其中Q4 单季收入1.42 亿元/-19.8%。拆分产品看,公司充气床垫/户外箱包/头枕坐垫产品收入同比分别+8.3%/+15.2%/+33.8%。拆分量价来看,床垫/箱包/坐垫销量分别同比+2.7%/+23.5%/+25.4%,ASP 分别同比+5%/-7%/+7%,伴随海外旅行活动恢复,头枕坐垫销量高增。分地区看,公司国内/海外收入分别同比增长+42.1%/+4.7%,海外收入下滑主因欧美宏观经济影响消费景气,海外需求承压。

盈利端:2022 年毛利率下滑2.2pcts,全年净利润/扣非净利润-2.98%/+2.99%。

在不利环境下,公司2022 全年毛利率下滑2.2pcts 至36.6%,分产品看,充气床垫/户外箱包/头枕坐垫毛利率分别-0.96/-5.79/-0.14ppts,各项产品毛利率均有所下滑。2022 年销售/管理/财务/研发费用率同比+0.1ppt/+0.13ppt/-1.74ppts/+0.13ppt,财务费用改善主因人民币贬值,汇兑损益增加。最终公司2022 全年实现净利润/扣非净利润2.13/2.05 亿元,同比-2.98%/+2.99%。

下游去库存致1Q23 收入/净利润-27%/-21%,产能&品类扩张不改中长期成长。

一季度海外客户库存去化延续,公司1Q23 收入2.4 亿元/-27.2%,净利润/扣非净利润分别-21%/-31%。短期看,海外去库存进度有望逐步接近尾声,公司柬埔寨、越南新产能将于2023 年进一步贡献增量产能。中长期来看,公司凭借自身多年来在核心技术/产品开发/优质客户等方面的积累,持续拓展车用床垫、水上用品、保温箱包等新产品品类。同时伴随国内露营等户外需求崛起,公司内销业务有望贡献新增长点。

风险因素:宏观经济承压;新业务拓展不及预期;人工成本增加;机场建设进度低于预期;竞争加剧。

盈利预测、估值与评级:海外消费需求下行的背景下,公司1Q23 单季收入/净利润/扣非净利润同比-27%/-21%/-31%,综合考虑海外需求疲软,我们下调2023/24 年EPS 预测至2.42/2.95 元(原预测为3.10/3.80 元),新增2025 年EPS预测为3.47 元(若考虑利润分配预案中每10 股转增4 股,稀释后对应2023-25年EPS 分别为1.73/2.10/2.48 元)。参考优质户外用品公司牧高笛2023 年估值水平(23xPE,基于中信证券研究部预测)与公司上市以来历史平均估值水平(33xPE),我们给予公司2023 年23 倍PE,对应目标价56 元,维持“买入”评级。

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