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每日播报!迪阿股份(301177):需求承压暴露运营短板 面临压力坚守初心期待反转

2023-05-04 20:11:49 来源:中信证券股份有限公司


【资料图】

在结婚对数下行、品类需求疲弱双重不利影响下,公司的运营管理能力面临考验,快速拓店后新店表现不及预期,存量门店亟待运营优化。面临压力公司坚守初心,聚焦“爱的表达”深化品牌建设,客单价逆势提升;加码补足线下运营短板,推进组织升级,看好公司长期发展空间,期待经营及需求拐点。给予公司2023 年22xPE,对应目标价48 元,维持“买入”评级。

2022 年及2023Q1 业绩承压。2022 年,公司实现营业收入36.82 亿元/-20.36%,归属净利润7.29 亿元/-43.98%,扣非归属净利润6.13 亿元/-50.88%。2022Q4,公司实现营业收入6.39 亿元/-47.29%,归属净利润-0.43 亿元/-113.90%,扣非归属净利润-0.20 亿元/-106.93%。2023Q1,公司实现营业收入7.05 亿元/-42.26%,归属净利润1.01 亿元/-73.15%,扣非归属净利润0.50 亿元/-82.26%。

面临结婚对数下行、品类需求疲弱双重不利影响。受疫情影响,婚庆需求受到压制,根据民政部,2022Q1-Q3,结婚登记对数544.5 万对/-7.49%,下滑明显;宏观经济弱复苏阶段,居民消费能力受损,钻石品类需求受到抑制,镶嵌类饰品普遍呈现下滑趋势(2022 年周大生镶嵌首饰营收13.00 亿元/-41.69%,潮宏基时尚珠宝首饰收入24.82 亿元/-10.60%)。品类及需求端不利因素叠加导致:

①求婚钻戒2022 年收入29.02 亿元/-20.71%,毛利率71.79%/+0.45pct,维持稳定;②结婚对戒2022 年收入7.14 亿元/-17.64%,毛利率64.92%/-3.08pcts;③其他饰品收入0.34 亿元/-49.49%,毛利率60.13%/-3.16pcts。

运营管理能力面临考验,快速拓店后新店表现不及预期,存量门店亟待优化。

①快速展店后面临运营管理能力考验:2022 年,净增加门店227 家至688 家,同比增长49.24%;新开门店年均销售26.2 万元,远低于平均店均销售,快速扩张导致公司门店运营管理面临考验;同时快速拓店导致经营承压,2022 年销售费用率38.63%/+12.26pcts,2023Q1 销售费用率48.78%/+21.16pcts。②存量门店受损于疫情影响、需求下滑、运营瑕疵:线下直营模式实现收入29.80亿元/-18.87%,毛利率70.90%/-0.42pct;直营店631 家,净增加211 家,单店收入574.25 万元/-43.57%【以平均店数计,为报告期各月末门店数量平均值(Σ月末店数/计算月份数),下同】;线下联营模式实现收入2.75 亿元/-14.45%,毛利率68.34%/-1.34pcts;联营店57 家,净增加16 家,单店收入561.66 万元/-42.38%;2022 年同店客流下滑15%以上,推算进店转化率有所下行,运营效率亟待优化。

坚守初心,聚焦“爱的表达”深化品牌建设,客单价逆势提升;加码补足线下运营短板,期待组织升级。①面临行业不利影响,公司坚守初心,深耕品牌建设:截至2022 年末,公司官网注册用户数量共计约1,066 万户,同比增长约27%;坚守价格定位,2022 年,线上客单价5500 元/+57.14%,线下客单价1.34万元/+7.20%;②深刻认识到线下运营短板,推进组织升级:2022 年下半年开始,公司开始搭建底层基础建设,为打造一个可全链路运营的私域体系;预计2023 年公司将继续聚焦在探索及迭代用户生命周期的基本框架,协助实现线上线下一体化运营;重塑管理激励,推进组织升级。

风险因素:疫情反复致抑制珠宝消费;钻石价格大幅波动;流量成本大幅上升。

投资建议:在结婚对数下行、品类需求疲弱双重不利影响下,公司的运营管理能力面临考验,快速拓店后新店表现不及预期,存量门店亟待运营优化。面临压力公司坚守初心,聚焦“爱的表达”深化品牌建设,客单价逆势提升;加码  补足线下运营短板,推进组织升级,看好公司长期发展空间,期待经营及需求拐点。考虑镶嵌产品景气度下行, 我们下调公司2023/24 年收入预测至46.18/64.40 亿元(原预期为67.14/80.93 亿元),新增预测2025 年营收70.59亿元,下调2023/24 年归母净利润预测至8.67/12.24 亿元(原预测为19.18/23.46亿元),新增预测2025 年净利润14.09 亿元。考虑到迪阿股份门店纯自营(联营店是公司与商场签订联营协议,由商场提供经营场所,商场代收款而设立的线下门店,同属于自营)、具有较强品牌力,参考可比公司所在行业2023 年平均估值约15x PE(wind 一致预期),考虑公司逆势拓店,单店收入有望恢复,业绩实现大幅反弹,我们给予公司2023 年22xPE,对应目标价48 元,维持“买入”评级。

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