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丽人丽妆(605136):疫情影响业绩承压 新兴渠道增长亮眼 世界快看

2023-05-04 21:31:38 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


(相关资料图)

公司发布2022 年年报和2023 年一季报,业绩表现低于预期。1)22 年因疫情影响业绩承压。2022 年公司实现收入32.4 亿元,同比下降22.0%,主要系宏观经济和终端需求的不确定性增强,Q2 上海及周边地区仓储物流不畅影响。归母净利润-1.4 亿元,同比下降133.9%,主要系收入下降、促销折扣加深导致整体毛利下滑,为提升购物体验加大备货导致计提的存货减值准备增多影响。2)23Q1 收入下滑幅度有所收窄。23Q1 收入6.1 亿元,同比下滑14.1%,下滑幅度有所收窄,归母净利润-0.2 亿元,同比下滑291.3%。

分业务模式看,电商零售及运营服务受疫情影响收入下滑明显,分销业务加大促销。2022年电商零售业务29.9 亿元,同比下降22.7%,毛利率下降7.1pct 至27.4%,品牌营销运营服务收入1.1 亿元,同比下降47.3%,毛利率下降20.1pct 至62.3%,主要是疫情影响需求下滑下,买断业务及代运营业务的合作品牌销售均未达预期,尤其是美妆洗护类产品收入下降21.4%至31.9 亿元,毛利率减少9.2pct 至27.2%。分销及其他收入1.3 亿元,同比增长101.7%,毛利率下降15.6pct 至-9.9%,主要系公司为了清库存进行了较多的分销销售,由于目前部分品牌出现售价与成本倒挂的情况,导致整体产生了负毛利。

分渠道看,天猫平台整体承压,新兴渠道增长迅速。1)传统电商平台增长乏力。2022 年天猫国内平台实现收入27.2 亿元,同比下降26.6%,毛利率下降9.4pct 至27.7%,主要是天猫平台受社交电商平台分流影响,且获客成本有所增加所致。天猫国际平台实现收入0.8 亿元,同比下降49.6%,毛利率增加16.2pct 至63.6%。23Q1 天猫国内和天猫国际平台门店数量整体持平至67 家。2)新兴平台增长势头迅猛。其他平台实现收入4.4 亿元,同比增加55.0%,毛利率减少6.2pct 至16.3%,其中抖音等新兴平台收入增长超60%,增长速度亮眼,23Q1 拼多多、抖音小店分别达到3 家和40 家。

盈利能力受疫情影响有所下降,资产质量稳健。1)盈利能力短期下滑。22 年公司毛利率27.1%,同比下降9.4pct,主要系需求下降,折扣加深导致。销售费用率同比上升2.3pct至22.4%,管理费用率(含研发)同比上升1.3pct 至4.5%,最终净利率下降14.3pct 至-4.4%。23Q1 毛利率恢复至35.0%。销售费用率同比上升2.8pct 至24.6%,管理费用率(含研发)同比上升0.3pct 至5.2%,净利率下降5.8pct 至-4.0%。2)存货规模有所下降,资产质量稳健。22 年存货同比下降11%至11.2 亿,主要系加大清库存所致,23Q1降低至10.7 亿元。23Q1 资产负债率为9.4%,流动比率10.1,资产质量稳健。

公司作为美妆代运营龙头,享受美妆+电商赛道红利,未来有望基于强大营销和运营资源持续深化品牌合作,拓展新客户。考虑到短期市场需求仍有不确定性,天猫平台流量受社交电商平台影响有所分流,新平台增长迅速但仍在起量过程中,我们下调23 年并新增24-25 年盈利预测,预计23-25 年公司分别实现归母净利2.0/2.4/2.7 亿元(原23 年为5.5 亿元),根据相对估值法给予23 年34 倍PE,对应23 年目标市值68 亿元,仍有14%上涨空间,从买入评级下调至增持评级。

风险提示:主要品牌解约风险;运营平台单一的风险;存货跌价风险。

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