水晶光电(002273)：看好微棱镜AR-HUD放量前景|世界百事通

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1Q23 受消费电子需求影响短期承压，23 年关注新品量产节奏近日Canalys 发布最新智能手机数据，1Q23 开年低迷，全球/国内出货量同比下滑13/11%。此前公司公布22 年&1Q23 业绩，22 年营收43.76 亿元（YoY:+14.9%），归母净利润5.76 亿元（YoY: +30.3%），符合我们预期（5.75亿），高增长得益于：1）薄膜光学面板/汽车电子业务放量；2）毛利率同比改善。

1Q23 公司单季收入8.77 亿元（YoY: -7.3%），归母净利润9,278 万元（YoY:

-18.7%）。尽管1Q23 受宏观环境影响，消费电子终端需求仍较疲软，全年而言，我们认为随着公司苹果微棱镜项目进入量产以及搭载AR-HUD 新车型发布，23 年业绩有望稳健增长。我们预测公司23/24/25 年EPS 为0.50/0.61/0.70 元。考虑公司在大客户潜望式项目上的占位优势，给予公司23 年36.9x PE（可比公司均值24.7x），维持目标价18.45 元，维持买入评级。

薄膜光学面板/汽车电子业务同比高增，2022/1Q23 盈利能力显著改善分业务，受终端需求疲软等影响，2022 年光学元器件业务收入同降4.8%至20.2 亿元，半导体光学同降9.8%至2.9 亿元。薄膜光学面板同比高增64.5%至15.7 亿元，主因公司深化与北美大客户合作，并积极开拓智能家居、游戏办公等应用。汽车电子业务同比高增55.4%至1.9 亿元，其中AR-HUD量产交付近4 万台，车载迎宾灯增长明显，窄带产品/视窗片量产。反光材料同增6.5%至2.8 亿元，车牌膜已批量供货。全年/Q1 综合毛利率同比+3.1/+2.5pct 至26.9%/24.4%，主因：1）客户结构优化；2）智能制造推进；3）薄膜光学面板业务良率提升和技术加工具备优势。

2023 聚焦微型光学棱镜模块/车载光电HUD，加速全球化布局展望23 年，公司将聚焦微型光学棱镜模块、车载光电HUD、越南基地建设三大战略项目，力争营收同增20%～50%。消费电子方面，随着经济逐步复苏，公司认为23 年Q2-Q3 或将迎来新的机会。薄膜光学板方面，公司继续争取在大客户中的份额，同时将业务推广至安卓机，并持续探索在智能家居、无人机等非手机领域的应用；车电方面，公司独供长安深蓝AR-HUD，车厂开始新车型预热，公司也在探索智能座舱、智能驾驶领域产品。此外，公司加快越南产线建设，成功取得多家大客户合格供应商认证。我们长期看好公司消费电子、车载光电和元宇宙三大方向战略和全球化布局。

维持目标价18.45 元，维持“买入”评级

我们持续看好薄膜光学面板/车电业务作为公司第二增长曲线带来的估值提升，预计公司23-25 年归母净利润为6.9/8.5/9.7 亿元。给予目标价18.45元，对应23 年36.9x PE，维持买入评级。

风险提示：光学竞争加剧削弱盈利能力的风险；研发进展不及预期的风险。

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