国防军工行业：军工行业稳定增长下结构分化或进一步加剧 关注新技术、新产品、新市场

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核心观点

2022 年，军工板块上市公司业绩稳定增长。从我们跟踪的104 只军工标的看，2022 年共实现营收5363.06 亿元，同比增长9.06%，共实现归母净利润368.84 亿元，同比增长0.96%。分板块看，材料板块增速领先，共实现营收267.68 亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润47.31 亿元，同比增长38.62%；航空板块保持平稳增长，共实现营收2015.22 亿元，同比增长12.11%，归母净利润127.86 亿元，同比增长12.70%。分产业链看，2022 年产业链上游、中游、下游归母净利润增速分别为24.95%、-0.32%和-5.92%，上游业绩保持较快增长。

合同负债维持高位，存货持续增长。2022 年年末，104 只军工标的合计合同负债金额1529.75 亿元，同比减少6.83%，维持在高位；合计存货2561.22 亿元，同比增长11.95%。军工央企上市公司日常关联交易方面，中航西飞、中直股份、中航光电、江航装备和航天电器等2023 年日常关联交易预计值同比增速分别为26%、51%、34%、32%和38%，保持较快增长，航空航天景气有望延续。

2023Q1，104 只标的整体业绩同比小幅下滑，共实现营收1074.88亿元，同比增长5.48%，共实现归母净利润76.19 亿元，同比下滑5.85%。分板块看，航空板块保持较快增长，共实现营收422.33 亿元，同比增长14.97%，归母净利润为35.59 亿元，同比增长20.03%；材料板块收入保持较快增长，但利润增速放缓，共实现营收71.11 亿元，同比增长24.38%，归母净利润为10.71 亿，同比增长5.52%。

受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响，部分军工核心标的年初以来大幅调整，经过调整后，部分标的估值吸引力凸显。2023 年年初至今，军工指数虽然基本平稳，但不少标的跌幅超过10%。振华科技、鸿远电子、宏达电子、火炬电子等上游被动元器件标的PE-TTM 已经降至20 倍左右；中航重机、光威复材、三角防务、宝钛股份、派克新材、西部超导等材料类标的PE-TTM 已经降至30 倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的PE-TTM 已经降至35 倍左右；中航沈飞PE-TTM 降至50 倍左右，均处于历史较低水平。

军工行业经过了过去近两年时间的较快增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧或为未来趋势。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线：

（1）航空航天高景气延续，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，包括钢研高纳、菲利华、中航沈飞、图南股份、盟升电子、高德红外、振华科技、航天电器、航发控制等

（2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，包括国睿科技、亚光科技、臻镭科技、国博电子、航天彩虹、中无人机、北方导航、华秦科技、光启技术、高德红外、广东宏大等。

风险提示

军工产业链某一环节产能受限导致军品交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。

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