赛伍技术(603212)：平台型研发优势赋能 胶膜产品有望量利齐升|全球信息

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投资要点

22 年归母净利润同比增长0.68%，盈利能力阶段性承压2022 年，公司实现营业总收入41.15 亿元，同比增长36.39%；归母净利润1.71 亿元，同比增长0.68%；扣非归母净利润1.60 亿元，同比下降3.14%；综合毛利率13.04%，同比下降1.59pcts。2023Q1，公司实现营业总收入10.41 亿元，同比下降5.18%；归母净利润0.33 亿元，同比下降62.54%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比下降65.44%；综合毛利率8.15%，环比提升1.10pcts。

光伏胶膜出货量大幅增长，盈利能力有望触底回升2022 年，公司光伏胶膜产品销售收入21.12 亿元，同比增长85.66%；销量1.68 亿平米，同比增长77.12%；销售均价12.54 元/平米，同比增长4.85%。2022 年，公司光伏胶膜毛利率为7.75%，同比降低5.20pcts，主要原因系2022 年下半年原材料EVA 价格持续下降，公司库存原料平均价格远高于即时行情价格，导致四季度胶膜毛利率下降且期末需要计提存货跌价准备。随着2023 年EVA 价格企稳回升，胶膜产品盈利能力有望见底回升。

率先开发成功UV 光转胶膜产品，产品结构持续优化面对新型电池组件技术趋势，公司已在行业内建立起完整程度领先的封装胶膜产品矩阵：

①针对TOPCon 电池组件，公司封装胶膜产品在部分一线组件厂商测试合格并形成销售，出货量已经处于行业领先；②针对HJT 电池组件，公司率先开发成功异质结Raybo?（镭博）光转膜，经过华晟、迈为等公司的测试，2022Q3 起已经开始小批量连续供货，2023Q1 开始大批量供货。③针对钙钛矿，公司自主研发的钙钛矿热塑性TPO 封装胶膜已与协鑫光电签订数兆瓦级的首次批量订单，并已完成交付。

坚持多元化平台型发展战略，非光伏材料业务蓄势待发公司非光伏材料业务主要包括交通电力（含新能源动力锂电池）材料、消费电子材料、半导体材料等业务。2022 年，公司交通电力（含新能源动力锂电池）材料实现营业收入4.07 亿元，较上年度增长约62.69%，实现毛利率26.88%；消费电子材料业务实现营业收入5,712.12 万元，同比增长6.74%。2023 年，公司已经储备了UV 减粘型切割胶带等多个半导体封装制程材料，已在国内多家封测厂测试通过并实现交付。

盈利预测及估值

上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏胶膜和背板龙头，非光伏业务有望打造第二成长曲线。考虑到UV 光转胶膜出货占比提升有望推动公司盈利能力超预期，我们上调公司盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润分别为4.84、7.08 亿元（上调前为4.49、5.42 亿元），新增2025 年盈利预测，预计2025 年公司归母净利润为9.19 亿元，2023-2025 年归母净利润同比分别增长182.68%、46.24%、29.85%，对应EPS 分别为1.10、1.61、2.09 元/股，对应PE 分别为19、13、10 倍。维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；UV 光转胶膜等产品出货不及预期。

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