今日要闻!非银金融行业投资策略报告：非银行业2023年一季报综述：行业拐点已至 坚定看多非银

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保险：资产端和负债端全面复苏，坚定看多保险股，建议加大板块配置力度2023 年第一季度，上市险企负债端保费销售和价值增长全面复苏，迎来2018 年以来最强的开门红；资产端投资收益受益于资本市场回暖叠加新准则切换影响，同比明显改善，整体呈现资产负债双击的局面。从负债端看，在队伍规模降幅收窄+储蓄业务需求回暖+银保渠道快速增长带动下，上市险企NBV 同比正增，太保+16.6%＞平安+8.8%＞国寿+7.7%，新华和人保寿险预计同比转正。相比于2022 年NBV 的断崖式下滑，今年显著触底回暖。财产险保费增速保持稳健，太保+16.8%＞人保+10.2%＞平安+5.4%；综合成本率人保和太保分别同比优化0.9pct、1.2pct 至95.7%、98.4%；平安同比+1.9pct 至98.7%。从资产端看，权益市场随经济恢复有所改善，叠加新的资产会计准则影响，投资收益显著回升。新准则下五家上市险企合计投资收益（投资收益+利息收入+公允价值变动损益）同比+104.5%，带动归母净利润同比高增，人保+230%（原准则+25.3%）＞新华+114.8%＞国寿+78%（原准则+18%）＞平安+48.9%＞太保+27.4%。新准则切换后负债端变化包括营收下降、利源结构拆解清晰、负债端利率波动可选择进入OCI；资产端变化包括金融资产重分类后FVTPL 资产占比明显增加，投资收益波动较大加剧利润波动。展望后续，我们认为随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块估值有望开启顺周期第二阶段强势修复行情。一季报NBV 和利润良好增长将对估值修复形成有利支撑，继续坚定看多。目前市场焦点，资产端在于经济复苏力度+长期利率走势；负债端在于代理人规模、质态以及新单销售边际变化，建议配置。个股关注：中国太保（负债端持续领先）、中国平安（投资端低基数+负债端复苏趋势显著）、中国人寿（基本面最稳健+H 股折价更高）。

券商：市场回暖下投资收入高增，财富管理转型和创新政策改革助力盈利上行市场回暖下券商投资收入大幅增长，推动行业盈利进入上行通道。2023 年一季度42 家上市券商合计营业收入和归母净利润分别为1,344.57 和427.94 亿元，同比分别+38.5%和+85.4%；头部券商整体经营稳健，自营弹性大的券商业绩增幅明显高于行业，中小券商盈利修复推动行业利润集中度有所回落。市场回暖叠加金融资产规模持续扩张下， 42 家上市券商2023Q1 实现投资业务收入524.87 亿元，同比扭亏为盈，是一季度唯一实现收入正增长的业务；市场交投清淡叠加新发基金疲弱致使经纪业务收入承压，股权发行节奏趋缓致使投行收入有所下滑，资管业务的恢复增长尚待时日；总体来看，投资业务成为一季度行业主要的盈利贡献项。

展望后续，全面注册制落地预将带来股权融资的增量空间，居民的财富搬家将加速证券行业财富管理转型，未来创新政策落地有望打开券商经营杠杆空间从而撬动更高的股东回报，进而带来证券行业的盈利水平进入上行通道，个股推荐金融科技具备领先优势的【华泰证券】、公募基金进入下轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】，同时推荐财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】、中长期财富管理发展空间广阔的【东方证券】。

风险提示：权益市场大幅波动、监管趋严、大幅计提信用减值损失。

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