科思股份(300856)：业绩亮眼稳增长 股权激励彰显成长信心

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2022年公司业绩亮眼，境外收入占比持续提升，价格调整、产品产能释放等助力毛利率水平稳步提升。

1）营收能力：2022 年公司实现营收 17.65 亿元/同比+61.85%，主要系下游市场持续恢复；归母净利润 3.88 亿元/同比+192.13%，扣非后归母净利润3.78亿元/同比+229.25%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收4.13/4.07/4.29/5.16亿元，同比+59.62%/+63.03%/+82.53%/+48.67%，归母净利润及其GAGR 逐季度增加（Q1-Q4：

0.58/0.89/1.07/1.34亿元，同比+20.97%/+130.57%/+324.77%/+534.62%）。分产品看，化妆品活性成分及其原料/合成香料分别实现营收 14.41/2.89亿元，同比+97.14%/-10.54%，其中，化妆品活性成分及其原料受益于产品价格提升和市场需求增长，合成香料业务系受到市场需求减弱、市场竞争加剧的影响所致。分地区和渠道看，境外/境内地区收入分别15.68/1.97亿元，分别同比+74.98%/+1.35%，收入占比分别为88.83%/11.17%，海外优势得到进一步巩固；公司前五名客户销售金额 10.92亿元，占年度销售总额的61.88%，其中第一大客户更是占据总额的35.12%，大客户订单稳定。

2）盈利能力：1）毛利率方面，2022 年公司整体毛利率 36.66%/同比+9.90pct，得益于公司产品价格调整措施逐步落地及产能利用率提升和新产品产能的逐步释放等因素；2）费率方面，公司销售费用率0.97%/同比-0.21pct，管理费用率6.03%/同比-1.50pct，研发费用率4.56%/同比+0.40pct，系研发职工薪酬及物料耗用增加所致，财务费用率-1.50%/同比-2.35pct，系汇兑收益增加所致；3）净利率方面，2022公司净利率同比+9.81pct至21.99%，主要得益于毛利率大幅提升。

23Q1业绩更上一层楼：公司实现营收5.88亿元/同比+42.33%，归母净利润 1.60 亿元/同比+176.13%，销售毛利率创上市以来单季度新高（49.04%，同比+22.78pct，环比+4.08pct），销售净利率27.26%，同比+13.21pct，环比+1.28pct，公司营收及盈利能力均实现再次突破，2023年业绩增长确定性高。

募投项目建设，未来产能放量可期。1）产销方面，截至 22年底，化妆品活性成分及其原料产能 2.71 万吨/年，产量/销量分别同比+43.70%/+47.91%，产能利用率81.05%，产销率75.68%，在建产能2.08 万吨/年；合成香料总产能 1.64 万吨/年，产量/销量分别同比-19.29%/-9.06%，产能利用率54.08%，产销率66.18%；产销同向变动展现公司业务策略灵活性，化妆品活性成分业务地位进一步提升。

2）项目建设方面，报告期内公司实现了马鞍山科思 PA 和安徽圣诺贝P-S 扩产项目的顺利投产，马鞍山科思防晒用二氧化钛项目于报告期末建成并进入试生产阶段；另外，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设全面启动，首批项目建设成后将形成近2 万吨原料产能。在研项目包括防晒增效剂 BHB、物理防晒剂二氧化钛、氧化锌、高端润肤剂、高效保湿剂等，预计未来 2-3年逐步放量。

股权激励计划彰显公司成长信心。公司拟向 89 名激励对象授予限制性股票 190 万股，占总股本 1.12%。其中董事、高管、核心技术人员（共计 8 人）获授股票 43 万股，占总股本 0.25%，其他管理人员和业务骨干（共计81人）获授股票 109万股，占总股本 0.64%，预留部分38 万股，占总股本 0.22%。业绩考核期间为 23-25年，每年营收较 22年CAGR不低于30%/28%/25%，对应不同的折算系数。投资建议：公司作为全球防晒剂龙头企业，坚持“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”的产品研发策略，募投项目建设提升产能，股票激励计划彰显公司对未来成长的信心，长期增长势能强劲。

公司预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.50/7.18/8.79亿元，EPS分别为3.25/4.24/5.19元，对应目前PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、市场推广不及预期、产能放量不及预期。

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