新凤鸣(603225)：盈利环比显著改善 龙头持续一体化扩张

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事件描述

公司发布2023年一季报，公司实现收入125.1亿元（同比+18.0%，环比2.6%），实现归属净利润1.9亿元（同比-33.5%，环比+138.7%），实现归属扣非净利润1.1亿元（同比-63.7%，环比+120.3%），实现销售毛利率5.4%（同比-3.0pct,环比+5.9pct）。

事件评论

2023年长丝景气回暖，带动公司盈利环比大幅改善，2022年长丝行业历经至暗时刻，国际形势变化不断，俄乌冲突导致全球能源价格高位运行，国内面临输入性通胀压力较大上半年来，原油价格大幅上激，涤纶长丝成本端压力陡培：同时国内疫情反复，纺服需求显苦下滑，下游织造开工受到抑制，成本压力难以传导，长丝价差显苦下滑、库存积累，2023长丝雷求迎来显普改善，伴随疫情管控政策优化，涤纶长丝下游纺服、家纺等可选消费需求回暖，涤纶长丝行业开工率快速提升，库存持续下降，23Q1价差较22Q4有显著回升。根据中纤网，2023Q1国内涤纶P0Y现金流（P0Y-0.855PTA-0.335MEG-1050）为272.1元/吨，环比2022Q4增加159.0元/吨；涤纶P0Y库存由2022Q4底的25天下降至2023Q1底的19天，进入2023年，长丝价差回暖，库存降低，景气己较底部有所爬升；展望后市，伴随国内经济逐步转暖，可选消费稳步修复，长丝盈利有望进一步提升。

涤纶长丝行业集中度持续提升，龙头话语权逐渐增强。涤纶长丝龙头企业具备规模优势拥有自己的核心生产技术，且在工艺成熟度、产品稳定性、成本控制方面具备较强竞争力，其他中小型企业无论在规摸、技术、管理、产品性能，还是在成本控制等方面均较龙头有显著差距。近年长丝供应显著向龙头集中，中小产能持续出清，根据百川盈孚，我国涤纶长丝前六家产能〔CR6）从2017年的45%提高至2021年的58%，2022年受行业景气度不佳的影响，有5家企业共175万吨产能退出，但头部企业仍有产能投放，行业愈发集中。新凤鸣作为国内涤纶长丝龙头，有望受益集中度提升带来的行业格局改善。

公司是国内涤纶长丝一体化龙头，综合实力领先。公司深耕民用涤纶长丝二十载，现已形成“PTA一聚酯一纺丝一加弹产业链一体化和规模化的经营格局，就至目前公司涤纶长丝年产能达到700万吨，市占率超12%；短纤年产能90万吨，至2023年底还将新增30万吨产能；PTA总年产能500万吨，现有项目采用BP最新一代工艺技术和专利设备，能电耗指标被评为行业第一；此外，公司拟募集资金由全资子公司独山能源建设年产540万吨PTA扩产项目，该项目引进KTS的P8++技术，PX消耗少，PT酸含量低，更优于作为纺丝用聚酯原料，有利于后续聚酯化纤产品向高档差别化纤维发展，预计到2026年公司PTA总年产能将达到1000万吨。公司凭借规模与技术优势持续扩张，伴随新产能投放，一体化优势将愈发显著，长丝龙头将强者恒强。

维持“买入”评级。公司是涤纶长丝龙头，具备规模化、一体化优势。截至2023年4月28日，公司PB（LF月）仅为1.02，自上市以来分位数仅为8.8%。公司具备较强估值安全边际，长丝盈利复苏将带来庞大业绩弹性。预计公司2325年归属净利润分别为11.3、192、21.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、终端需求不及预期；

2、原料价格大幅波动。

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