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策略研究：新股精要：国内高效换热器优质供应商英特科技世界视点

2023-05-06 19:11:52 来源：国泰君安证券股份有限公司

(相关资料图)

公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内高效换热器优质供应商，受益于“碳中和”下环保能源需求增长，凭借技术优势成为下游海尔等龙头厂商配套商。随着下游行业品牌集中度持续提升，公司绑定下游核心客户，市占率有望逐步提升。（2）公司本次公开发行股票数量为2200 万股，发行后总股本为8800 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.45 亿元，募投项目将通过新建生产基地，引进先进的自动化生产设备，解决公司由于场地不足导致的产能受限问题。

主营业务分析：公司主要从事高效换热器的研发、生产及销售，产品包括壳管式换热器、套管式换热器、降膜式换热器等产品及分配器等。

下游热泵、商用空调稳步发展带动换热器需求大幅增加，公司不断更新迭代既有产品，业绩规模稳步提升，2020-2022 年营收及归母净利润复合增速分别达31.44%和30.62%。2020-2022 年公司毛利率保持30%左右稳定水平，销售规模上升导致期间费用率呈现下降趋势。

行业发展及竞争格局：国内政策低碳化导向催化热泵行业稳步发展，换热器是热泵中制冷、制热的关键核心部件，有望受益于热泵市场扩容实现快速发展；商用空调市场规模稳步扩大，下游行业品牌集中度持续提升，应用领域不断扩展，对上游换热器等配套产品需求提升。

我国换热器行业中生产企业众多，多数企业规模不大，产业集中度较低，仅有少数企业拥有相对较大规模和较强竞争力，处于领先地位。

可比公司估值情况：公司所在行业“C34 通用设备制造业”近一个月（截至2023 年5 月4 日）静态市盈率为30.42 倍。根据招股意向书披露，选择宏盛股份（603090.SH）、中泰股份（300435.SZ）、同飞股份（300990.SZ）、一万节能（836161.NQ）作为可比公司。截至2023年5 月4 日，可比公司对应2022 年平均PE 为43.15 倍，对应2023和2024 年Wind 一致预期平均PE 分别为26.61 倍和18.89 倍（均剔除新三板公司一万节能）。

风险提示：1）主要客户集中的风险；2）市场竞争加剧的风险。

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