头条焦点：川恒股份(002895)：2023Q1扣非后净利润同比增长53.43% 磷酸铁逐渐放量

2023Q1 实现扣非后净利润1.57 亿元，同比增长53.43%。公司2022 年实现营业收入34.47 亿元，同比增长36.26%，归母净利润7.58 亿元，同比增长106.05%，扣非后净利润7.71 亿元，同比增长124.51%。业绩大幅增长主要由于公司提升了磷化工产品主要原材料自给率，磷化工行业高景气，主要产品价格同比上涨，毛利率上升；同时公司新增磷酸产品的销售，为业绩增长提供助力。公司2023Q1 实现营业收入9.98 亿元，同比增长64.07%，归母净利润1.58 亿元，同比增长52.11%，扣非后净利润1.57 亿元，同比增长53.43%，业绩增长主要由于磷酸收入增长，磷酸铁贡献收入。2022 年公司拟向全体股东每10 股派息7 元（含税），现金分红总额约3.87 亿元，占比可分配利润51.12%。

受益于磷化工高景气，公司主要产品价格2022 年大幅增长。根据卓创资讯，磷矿石（28%湖北宜化）2022 年均价890 元/吨，同比增长80.92%；磷酸二氢钙2022 年均价4573 元/吨，同比增长35.80%；73%工业级磷酸一铵2022年均价6636 元/吨，同比增长21.18%。

(相关资料图)

积极布局磷矿资源，拟新建磷矿250 万吨/年。公司子公司福麟矿业已持有小坝磷矿、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿三处采矿权，生产规模分别为80 万吨/年、100 万吨/年、250 万吨/年，保障公司正常生产同时部分外销。公司通过定向增发募集资金拟新建“鸡公岭磷矿新建250 万吨/年采矿工程项目”，建设周期4 年，完全达产后预计实现净利润2.12-2.14 亿元；同时，公司持有天一矿业49%股权，旗下老虎洞磷矿预计2023 年年底完成建设，2024 年开始逐步投产。 2022 年，福麟矿业磷矿石开采总量251.20 万吨，外销66.58 万吨。

磷酸铁放量在即，新项目带来业绩增量。公司于 2021 年 9 月与国轩控股达成战略合作，共同规划建设不低于 50 万吨/年产能的电池用磷酸铁生产线。2022 年，公司“10 万吨/年电池用磷酸铁项目”逐步投产；募投项目“10 万吨/年食品级净化磷酸项目”为磷酸铁产线提供充足磷源；在建“100kt/a 磷酸铁二期项目”、“100kt/a 电池用磷酸铁项目（一期）”、“2kt/a 电池用磷酸铁项目”等项目逐步推进，预计未来带来新业绩增量。

盈利预测与投资评级。我们预计2023-2025 年公司净利润分别为11.62、15.62和18.12 亿元，对应EPS 分别为2.32、3.11、3.61 元。参考同行业可比公司估值，给予公司23 年13-15 倍PE（对应PB 为2.73-3.15 倍），对应合理价值区间30.16-34.80 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期

盈利假设：

产能假设：

1）磷酸二氢钙：根据2022 年产能利用率及新增产能投产情况，假设2023-25 年产能利用率分别为78%、95%、98%；2）磷酸一铵：根据2022 年产能利用率情况，假设2023-25 年产能利用率为103%、105%、105%；

销量假设：

1）磷酸二氢钙：根据2022 年产销率情况，假设2023-25 年产销率分别为98%、100%、100%；2）磷酸一铵：根据2022 年产销率情况，假设2023-25 年产销率为100%；3）磷矿石：根据2022 年产销率情况，假设2023-25 年产销率为26.50%；4）磷酸铁：假设2023-25 年产销率为100%；

价格假设：

1）磷酸二氢钙：根据2022 年价格及近期市场价格情况，假设2023-25 年价格为4200 元/吨；2）磷酸一铵：根据2022 年价格及近期市场价格情况，假设2023-25 年价格分别为4617 元/吨；3）磷矿石：根据2022 年价格及近期市场价格情况，假设2023-25 年价格分别为900 元/吨；4）磷酸铁：根据目前市场价格情况，假设2023-25 年价格为13000 元/吨、15000 元/吨、15000 元/吨；

毛利率假设：

1）磷酸二氢钙：根据2022 年毛利率情况，假设2023-25 年毛利率为45%；2）磷酸一铵：根据2022 年毛利率情况，假设2023-25 年毛利率为35%；3）磷矿石：根据2022 年毛利率情况，假设2023-25 年毛利率为65%；4）磷酸铁：假设2023-25 年毛利率为33%、35%、35%；5）其他：根据2022 年毛利率情况，假设2023-25 年毛利率为30%。

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